上周咱們提到：“當(dāng)下市場(chǎng)短期走勢(shì)重心下行態(tài)勢(shì)顯著。盡管外部面臨美元持續(xù)走強(qiáng)、海外地緣政治事件紛擾，但牛市整理階段固有規(guī)律與市場(chǎng)信心欠缺，才是現(xiàn)階段的核心矛盾。”今日市場(chǎng)看，指數(shù)下行中重心繼續(xù)回落，依然符合牛市整理期的規(guī)律。不過，當(dāng)前國內(nèi)政策提振依舊，而市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，疊加年底仍有重要會(huì)議政策的預(yù)期刺激，市場(chǎng)整體震蕩反復(fù)，階段調(diào)整后隨時(shí)有反彈的需求。而當(dāng)前階段性的調(diào)整，也或給跨年行情及其配置打下良好的基礎(chǔ)。

早盤指數(shù)高開后進(jìn)入震蕩區(qū)間，盤中部分題材股活躍發(fā)力，帶動(dòng)指數(shù)小幅上揚(yáng)；然而權(quán)重股表現(xiàn)低迷，拖累指數(shù)轉(zhuǎn)而回撤。幾輪反復(fù)震蕩后，受成交活躍度低迷影響，市場(chǎng)呈現(xiàn)雙雙回落態(tài)勢(shì)，午后更是跳水翻綠。進(jìn)入下午交易時(shí)段，指數(shù)重心持續(xù)下探，接連刷新日內(nèi)低點(diǎn)，板塊方面漲少跌多，個(gè)股行情也普遍遇冷，延續(xù)近期重心下移趨勢(shì)。細(xì)究原因，近期美元指數(shù)一路走強(qiáng)，人民幣貶值壓力高懸，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)，多重因素疊加致使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫。而國內(nèi)層面，政策落地效果與經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)尚待時(shí)間檢驗(yàn)，當(dāng)前市場(chǎng)處于前期大幅上行后的震蕩周期，投資者情緒回落，促使市場(chǎng)步入整理階段。在此期間，伴隨成交量萎縮、市場(chǎng)情緒低迷、部分資金階段性離場(chǎng)，調(diào)整節(jié)奏有所加快。

不過，我們認(rèn)為調(diào)整并非壞事?！皟?nèi)憂外患”之下明年政策增量空間有望繼續(xù)開啟，而政策的提振以及流動(dòng)性充裕之下，隨著經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利整體回升預(yù)期下，市場(chǎng)中期向好趨勢(shì)有望延續(xù)。而階段的回撤，既符合歷次牛市大漲后的回撤規(guī)律，也或?yàn)榭缒晷星榈呐渲脦砹紮C(jī)。

一方面，從上證指數(shù)歷次主要牛市復(fù)盤情況來看，指數(shù)在經(jīng)歷快速上漲之后，階段性整理不可避免，并且隨著市場(chǎng)的整理，成交量也會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)相對(duì)萎縮。1999年、2006年、2009年、2015年以及2019年以來的幾輪牛市行情看，指數(shù)的共同節(jié)奏都是先走出一波快速的估值修復(fù)行情，隨后出現(xiàn)階段性回落，接著再次上行開啟新的行情。盡管回落的時(shí)間和幅度各不相同，但在第一階段以及后續(xù)回落過程中，市場(chǎng)整體向好的趨勢(shì)未發(fā)生變化；

另一個(gè)方面，年底以及明年的增量政策預(yù)期下，市場(chǎng)基本面和流動(dòng)性有望迎來共振，市場(chǎng)向好趨勢(shì)有望延續(xù)，而年底或迎來較好的跨年配置良機(jī)。縱觀歷史，每年 11 月至次年 1 月期間，市場(chǎng)繞不開的話題便是跨年行情。通過復(fù)盤近 11 年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，僅有 3 次數(shù)據(jù)顯示指數(shù)全綠，其余 7 次至少存在結(jié)構(gòu)性行情，跨年行情出現(xiàn)的概率高達(dá) 63.63%。此外，在年底之前，兩項(xiàng)重要會(huì)議即將召開，在政策預(yù)期的影響下，市場(chǎng)亦會(huì)因政策的推動(dòng)而產(chǎn)生積極的變化。此外，當(dāng)前內(nèi)需疲軟而外部又有壓力之下，明年包括消費(fèi)刺激等增量政策有望再次開啟，給經(jīng)濟(jì)和股市帶來提振預(yù)期。

因此，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)仍處于“內(nèi)憂外患”的震蕩周期，容易受到海外因素的干擾。但從整體來看，當(dāng)前仍處于此前短期拉升行情之后的震蕩階段，并且在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)以及市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的背景下，目前尚處于牛市初期階段。在這一時(shí)期，快速上行之后出現(xiàn)回落也符合歷史正常規(guī)律。對(duì)于投資者而言，應(yīng)將目光放長遠(yuǎn)，階段調(diào)整為跨年行情打下良好基礎(chǔ)，而增量政策也將為明年市場(chǎng)帶來提振預(yù)期。而在短期，受增量資金不足以及市場(chǎng)熱情減退的雙重影響，市場(chǎng)短期內(nèi)難有較大起色，仍將維持震蕩反復(fù)格局。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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