機(jī)械央國企高質(zhì)發(fā)展盈利改善，價值重塑大浪淘金
機(jī)械行業(yè)央國企特點:數(shù)量少但市值和營收占比大，ROE和凈利率偏低。機(jī)械行業(yè)央國企數(shù)量占比較民營企業(yè)少但市值占比大。截至2024/11/18，中央和地方國企數(shù)量占比分別為8%和9%，但合計總市值占比達(dá)30%，單個企業(yè)市值規(guī)模主要在50-300億元。行業(yè)分布上，機(jī)械行業(yè)央國企以軌交裝備、礦山冶金機(jī)械、能源及重型機(jī)械、工程機(jī)械、流體機(jī)械等傳統(tǒng)行業(yè)為主。業(yè)績表現(xiàn)上，央國企平均營收領(lǐng)先且波動相對平穩(wěn)，近3年營收占行業(yè)比例保持在47-49%。但從ROE和凈利率角度看，央國企盈利能力相對較弱。央國企和民企23年凈利率中位數(shù)分別為1.5-3%和4.7%，ROE中位數(shù)為4.5-6%和6.8%。
央國企改革背景梳理：從追求規(guī)模到追求高質(zhì)量發(fā)展。20年6月，《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》開始實施。22年，三年行動收官，改革進(jìn)入深水區(qū)。23年以來，國企改革更加注重高質(zhì)量。23年6月，中辦國辦聯(lián)合印發(fā)《國有企業(yè)改革深化提升行動方案(2023-2025年)》，深入闡明了國企改革深化提升行動的基本原則和核心要求。今年7月召開的二十屆三中全會進(jìn)一步提出推動國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。機(jī)械行業(yè)上市公司國企改革主要有混合所有制改革、股權(quán)激勵、并購重組（資產(chǎn)注入）等模式，通過引入戰(zhàn)略投資者，對核心管理層和技術(shù)人員進(jìn)行激勵，以及對產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合，布局戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展新增長極等方式，可有效激發(fā)企業(yè)活力，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而提高企業(yè)效率，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
核心關(guān)注ROE提升，潛力板塊來自工程機(jī)械整機(jī)、船舶和軌交裝備。我們按照PE、PB、ROE高低（對比行業(yè)及民營企業(yè)均值判斷），對機(jī)械板塊國央企進(jìn)行劃分：1）PB高PE低，且ROE高，表明可能位于周期頂部。2）PB低PE低，ROE高且分紅率高，則可能紅利低估，ROE低，若行業(yè)預(yù)期周期向上，則有改善預(yù)期。機(jī)械中這一類公司主要是軌交船舶和工程機(jī)械，以及一些類工程機(jī)械的公司。3）PB高PE高，可能有資產(chǎn)注入或拓展新業(yè)務(wù)的預(yù)期。軌交設(shè)備、能源及重型設(shè)備板塊，央國企更具備資金優(yōu)勢，目前也主要是由央國企主導(dǎo)。而通用自動化、其他通用/專用設(shè)備等，偏民企主導(dǎo)。4）PB低PE高ROE低，可能是位于周期底部，預(yù)期困境反轉(zhuǎn)，其中大市值公司主要集中在船舶、能源及重型設(shè)備領(lǐng)域，也都是央企的優(yōu)勢領(lǐng)域。進(jìn)一步考慮市值大小，ROE和估值提升預(yù)期，并剔除部分由于剛剛扭虧為盈而導(dǎo)致PE或PB值異常的企業(yè)，篩選出機(jī)械行業(yè)潛力央國企聚集的三大板塊：1）工程機(jī)械整機(jī)：周期向上，降本增效，有業(yè)績改善預(yù)期；2）船舶：周期向上，有業(yè)績改善和重組預(yù)期；3）軌交裝備：紅利低估，拓展新業(yè)務(wù)。
投資建議：建議關(guān)注機(jī)械行業(yè)中周期上行的工程機(jī)械整機(jī)板塊及代表央國企徐工機(jī)械和柳工（混改經(jīng)營改善）、山推股份（新業(yè)務(wù)拓展+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入），周期上行的船舶行業(yè)及代表央國企中國重工（低估+降本增效+重組），紅利低估屬性的軌交裝備板塊及代表央國企中國中車、時代電氣、中國通號（軌交業(yè)務(wù)穩(wěn)健+拓展新業(yè)務(wù)）。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險，政策推進(jìn)程度不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格上漲的風(fēng)險，出口貿(mào)易爭端的風(fēng)險。
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