2024年以來由于供需問題惡化、主鏈公司開始出現(xiàn)不同程度的虧損，行業(yè)進(jìn)入下行期，但我們認(rèn)為，頭部光伏設(shè)備商的商業(yè)模式優(yōu)于主鏈公司，能夠抵抗風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)受益技術(shù)迭代邏輯。從光伏下游裝機(jī)量和行業(yè)名義產(chǎn)能來看供需矛盾突出，2024年預(yù)計(jì)全球新增光伏裝機(jī)490GW，同增21%，但硅片/電池片/組件名義產(chǎn)能均達(dá)到800-1000GW，主鏈公司競爭惡化、出現(xiàn)大額虧損，行業(yè)進(jìn)入下行期，但我們認(rèn)為光伏設(shè)備商的商業(yè)模式最優(yōu)，一方面各頭部設(shè)備商市占率均為70-80%，具備一定話語權(quán)，能夠及時(shí)調(diào)整收款模式，保證設(shè)備發(fā)貨時(shí)收回成本，風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)；另一方面與鋰電設(shè)備商相比，光伏設(shè)備商下游客戶多元，設(shè)備商能夠掌握一定know-how，在技術(shù)推動方面具備一定話語權(quán)。

降本增效的技術(shù)迭代是光伏行業(yè)永恒的主題，HJT、0BB、疊柵均在推進(jìn)。不同于主產(chǎn)業(yè)鏈，設(shè)備的邏輯更加偏向于成長&技術(shù)迭代——光伏行業(yè)的每一輪周期核心驅(qū)動力都是技術(shù)迭代，技術(shù)成熟后盈利能力好，驅(qū)動行業(yè)進(jìn)入大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段，隨著產(chǎn)能集中落地，行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩&盈利能力下降，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清階段，倒逼新技術(shù)的突破，實(shí)現(xiàn)降本增效，打開新一輪周期，HJT、0BB、疊柵等新技術(shù)均持續(xù)推進(jìn)中。

國內(nèi)迎來政策邊際變化，工信部修訂《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》和《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》，利好先進(jìn)產(chǎn)能龍頭設(shè)備商。光伏行業(yè)面臨階段性供需失衡、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下滑、企業(yè)經(jīng)營承壓，工信部出臺的該項(xiàng)政策能夠優(yōu)先支持先進(jìn)產(chǎn)能&先進(jìn)技術(shù)，避免行業(yè)低水平盲目擴(kuò)張，我們認(rèn)為是對供給側(cè)倡導(dǎo)性的政策，雖然沒有強(qiáng)勢約束力，但會鼓勵(lì)行業(yè)健康發(fā)展。隨著先進(jìn)技術(shù)替代落后產(chǎn)能，主鏈公司一方面盈利有望逐步修復(fù)，能夠加速新技術(shù)投入，另一方面更加追求先進(jìn)產(chǎn)能以獲得差異化競爭優(yōu)勢，利好代表先進(jìn)產(chǎn)能的新技術(shù)龍頭設(shè)備商。

乘中東能源轉(zhuǎn)型與美國加碼制造業(yè)之風(fēng)，國產(chǎn)設(shè)備商迎出海機(jī)遇。（1）中東：中東資源稟賦優(yōu)勢顯著，是光伏裝機(jī)的天然沃土，中東地區(qū)的光伏新增裝機(jī)量將從2023年的21-24GW逐年提升到2027年的29-35GW，例如TCL中環(huán)在中東建設(shè)20GW光伏單晶硅片項(xiàng)目，晶科建設(shè)10GW高效電池及組件項(xiàng)目；（2）美國：2024年美國新增光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)43GW，同比增長34%，且集中式光伏裝機(jī)占比60%-70%，同比增長30pct+，是高溢價(jià)優(yōu)質(zhì)市場，美國市場更注重低人工&小廠房&低運(yùn)營成本，故HJT低溫工藝、用電量節(jié)約30-40%、人工數(shù)量節(jié)約60%、用水量節(jié)約20%，是最適合美國本土擴(kuò)產(chǎn)的。

投資建議：重點(diǎn)推薦晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維。

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