化債組合拳落地，關(guān)注重點地區(qū)債務(wù)化解。11月8日，第十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議，進一步推動地方債務(wù)化解。我們認為新一輪強力化債政策落地持續(xù)緩釋地方政府債務(wù)壓力，本文從區(qū)域性銀行的經(jīng)營角度出發(fā)，重點觀察債務(wù)率較高省市區(qū)域性銀行過去幾年的經(jīng)營情況，從側(cè)面反映地區(qū)的經(jīng)濟基本面。展望未來，隨著化債力度持續(xù)加碼，對于上述地區(qū)推動經(jīng)濟增長帶來的積極變化值得關(guān)注。

化債重點地區(qū)銀行經(jīng)營基本面分化，盈利能力整體弱于行業(yè)平均。我們將債務(wù)率偏高省市的區(qū)域行與其他地區(qū)的區(qū)域行在過去幾年的經(jīng)營表現(xiàn)進行對比分析。1）靜態(tài)盈利能力：化債重點省市銀行以及債務(wù)率較高省份銀行盈利水平距離上市區(qū)域性銀行平均水平仍有一定差距，但個體之間也存在分化，如長沙銀行和渝農(nóng)商行ROE優(yōu)于同業(yè)平均，具體來看，拖累盈利水平的最主要因素來自于撥備的影響，7家重點關(guān)注地區(qū)的銀行中有5家的減值高于行業(yè)平均，這也從側(cè)面反映區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展情況對資產(chǎn)質(zhì)量的影響。2）動態(tài)盈利趨勢：從過去三年的盈利增長表現(xiàn)看，重點化債省市和債務(wù)壓力相對較高省份的銀行個體間同樣存在較大分化，例如貴陽、鄭州銀行過去兩年盈利持續(xù)負增，而長沙、西安銀行的營收和凈利潤均保持穩(wěn)健增長。

部分地區(qū)風險指標偏高，但風險抵補能力相對穩(wěn)定。大多數(shù)重點化債省市銀行以及債務(wù)壓力相對較高省份銀行不良率都低于央行公布的24半年末城商行（1.77%）和農(nóng)商行（3.14%）不良率，但較上市銀行平均水平仍整體偏高，尤其從廣義的不良+關(guān)注口徑來看，蘭州、西安銀行24年半年末關(guān)注率在5%以上水平，反映潛在的資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然存在。此外，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M一步影響潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力，化債大背景下基建貸款占比更高的銀行或?qū)⒏芤嬗跐撛陲L險的緩釋，以24H1數(shù)據(jù)為例，兩類銀行中渝農(nóng)商行和重慶銀行基建類貸款占比較高，占比均為63%。風險抵補能力方面，上市區(qū)域性銀行資本充足率皆超過最低監(jiān)管水平，債務(wù)置換背景下資本節(jié)約程度有望進一步提高。撥備方面，重點化債省市銀行以及債務(wù)壓力相對較高省份撥備水平距離上市區(qū)域行平均水平仍有一定差距，但同時也能看到部分銀行撥備水平持續(xù)夯實，以24Q3數(shù)據(jù)為例，渝農(nóng)商行和長沙銀行撥備覆蓋率分別達到359%/315%，處于上市區(qū)域性銀行中上水平。

投資建議：預(yù)期改善推動估值修復(fù)，繼續(xù)關(guān)注銀行股息配置價值。若以23年分紅額以及11月20日市值計算來看的話，板塊平均股息率達到4.53%，相對以10年期國債收益率衡量的無風險利率的溢價水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。結(jié)合板塊目前靜態(tài)PB估值僅為0.61倍，對應(yīng)隱含不良率超過15%，安全邊際較為充分，板塊配置價值突出。個股維度，關(guān)注穩(wěn)增長和地產(chǎn)政策發(fā)力效果對區(qū)域行（成都、長沙、蘇州、常熟、寧波）和股份行（興業(yè)、招行）的催化，高股息銀行的配置價值依然突出（工行、建行、上海）。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）金融政策風險。

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