經(jīng)濟(jì)刺激政策利好企業(yè)盈利端。食品飲料行業(yè)的盈利，更多的由需求變化來(lái)主導(dǎo)，供給變化對(duì)行業(yè)影響較弱。宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)后，我們認(rèn)為在兩個(gè)層面會(huì)影響食品飲料的需求，一是政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)的實(shí)際拉動(dòng)，一是就業(yè)和對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)后，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿會(huì)增加。所以預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)食品飲料行業(yè)需求將有明顯拉動(dòng)，進(jìn)而利好企業(yè)盈利端。

資產(chǎn)定價(jià)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而修復(fù)。我們復(fù)盤(pán)2008年以來(lái)的4次經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)下的食品飲料的走勢(shì)，2008年-2009年、2011年-2012年、2014年-2015年和2018年-2019年，除2013年受到塑化劑影響外，食品飲料板塊的股價(jià)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及社會(huì)融資規(guī)模的變動(dòng)有著密切的關(guān)聯(lián)。每次經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)后的6-12個(gè)月，即社會(huì)融資規(guī)模同比增速開(kāi)始企穩(wěn)增長(zhǎng)后的6-12個(gè)月，食品飲料板塊的股價(jià)往往會(huì)創(chuàng)出階段性新高。

市場(chǎng)進(jìn)入基本面觀察期。從股價(jià)的上漲過(guò)程來(lái)看，刺激政策下的資產(chǎn)價(jià)格上漲一般會(huì)分為幾個(gè)階段，第一階段是整體的預(yù)期修復(fù)，第二階段是預(yù)期的驗(yàn)證，第三階段是基本面的確認(rèn)和加速。在無(wú)差別上漲之后，復(fù)蘇更快、業(yè)績(jī)表現(xiàn)更突出的標(biāo)的將會(huì)突出出來(lái)，是第二階段領(lǐng)漲的領(lǐng)頭羊。在第一階段估值修復(fù)后，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入對(duì)基本面的觀察，即食品飲料企業(yè)在經(jīng)濟(jì)刺激下能否走出低谷，決定了下一階段食品飲料板塊的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。

投資策略：值得注意的是，在政策升溫預(yù)期下，現(xiàn)階段資產(chǎn)價(jià)格會(huì)同時(shí)受到短期企業(yè)盈利承壓的影響，資產(chǎn)定價(jià)波動(dòng)加大是正常顯現(xiàn)。我們建議從長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)注需求復(fù)蘇的逐漸改善所帶來(lái)的企業(yè)盈利機(jī)會(huì)。接踵而來(lái)的元旦和25年春節(jié)消費(fèi)旺季，將成為食品飲料需求復(fù)蘇的重要印證時(shí)期。看好順周期的白酒和調(diào)味品細(xì)分賽道，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、千味央廚、安井食品等公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，中美關(guān)系變化對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響、上游成本上漲過(guò)快導(dǎo)致企業(yè)盈利變化等。

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