“924”此輪行情以來，A股市場經(jīng)歷兩波調(diào)整。分別是10月8日到17日以及11月8日到19日，在此期間，上證指數(shù)分別下跌5.01%以及3.59%，而板塊和個股更是損失慘重。和指數(shù)一起回落的，還有兩市成交量。自10月8日兩市最高成交額突破3.45萬億以來，10月17日成交最低萎縮至1.37萬億。

圖表：A股主要指數(shù)自10月8日以來的兩波調(diào)整

來源：東方財富choice

歷史行情表明，伴隨著成交的萎縮，市場也會迎來階段震蕩行情。那么，這里可能的震蕩將維持多長時間，而成交量最低可能會達到多少呢？

1、成交量

根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，前幾輪牛市行情市場也在放量以后同樣有一個縮量的歷程，而縮量往往伴隨著調(diào)整，之后再開啟下一段行情。比如：

2020年8-9月，最低成交量相比之前高點減少了2/3、

2014年12-15年1月最低成交量相比之前高點減少了2/3、

2006年6-8月，最低成交量相比之前高點減少了3/4、

2007年6-7月，最低成交量相比之前高點減少了4/5……

由此可見，在大漲之后的調(diào)整階段，成交量萎縮幅度較大。此輪成交高峰目前在 3.45萬億，根據(jù)歷史牛市行情粗略估算，此輪整理階段最低成交有望達到1.1萬億，而目前最低成交為1.37萬億，這或許意味著距離成交萎縮的最低值仍有一定距離，市場可能仍有階段性低點。

2、市場的整理周期

縱觀 A 股歷史上的幾次典型牛市行情，都并非一帆風順，期間都會有波折。通常，第一階段是政策推動下的估值修復行情，估值修復完成后，市場進入明顯的震蕩整理階段，隨后在流動性和基本面的共振下，市場會迎來新的上行行情。當前市場正處于第一階段政策推動的估值修復行情之后的震蕩整理期，在此期間，市場主要表現(xiàn)為板塊輪動。

圖表：A股主要指數(shù)自10月8日以來的兩波調(diào)整

來源：東方財富choice

根據(jù)信達證券的研究：從換手率（交易額/流通市值）的視角來看，2005年以來的歷次牛市期間，股市換手率都會大幅回升。但是需要注意的是，換手率的波動往往比指數(shù)大很多。牛市期間，上證指數(shù)震蕩上行，期間雖然也會出現(xiàn)調(diào)整，但回撤幅度往往可控。而換手率的波動往往會更劇烈，每一次換手率急速上行后，往往伴隨著快速下降，有些時候可能會跌到上漲前的水平。而交易量下降期，股市大多都會是休整。如果是牛市初期，交易量萎縮后，往往還會伴隨著更長時間（半年到1年）的休整。比如2019年Q1過后，換手率由2.58%跌到0.7%，于此同時指數(shù)震蕩休整了1年直到2020年Q2才創(chuàng)新高。1999年519行情第一波上漲后，全A成交額從751億元跌到了45億元，于此同時，指數(shù)休整了半年。

對于當前市場來說，經(jīng)濟整體穩(wěn)步修復，流動性充裕以及市場估值整體低位下，A股整體處于牛市初期。與此同時，國慶前后市場更多的是以散戶資金大幅流入為主，而更多的機構(gòu)以及長線資金仍有觀望。在此之下，伴隨著海外的不確定性以及國內(nèi)內(nèi)需有待進一步恢復之下，市場此輪震蕩周期可能會被拉長。

盡管歷史不會簡單重演，但此輪行情受益于經(jīng)濟修復、政策持續(xù)發(fā)力與流動性寬松，整體向好趨勢未改。只要核心驅(qū)動因素不變，牛市格局依然穩(wěn)固。不過，鑒于市場在快速上行后經(jīng)濟修復節(jié)奏相對緩慢，震蕩周期大概率會延長，甚至可能延續(xù)至年底。如此一來，今年股市高點或許已于10月8日的 3674.40 點鎖定。

對于投資者而言，當前市場形勢下存在著機遇與挑戰(zhàn)。投資者可密切關(guān)注年底的兩場重要會議，在新的政策預期之下，市場可能會迎來新的變化。在此背景下，投資者可以提前布局和配置跨年行情，以下幾個方向值得重點關(guān)注：1、關(guān)注化債方案落地下受益的行業(yè)，如基建、公用事業(yè)和環(huán)保等。2、隨著內(nèi)需需求的提升，內(nèi)需板塊或?qū)⒊蔀槭袌鲫P(guān)注的焦點；3、新質(zhì)生產(chǎn)力領域。新質(zhì)生產(chǎn)力作為全球變革中創(chuàng)新與進步的關(guān)鍵體現(xiàn)，蘊含著巨大的挖掘潛力。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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