在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下，A股市場近期走勢備受關(guān)注。受 “內(nèi)憂外患” 因素的綜合影響，A 股 市場持續(xù)走低，甚至跌破了3400點(diǎn)這一重要整數(shù)關(guān)口。隨著市場調(diào)整的持續(xù)深入，投資者們對牛市是否依然存續(xù)產(chǎn)生了廣泛的討論。我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前市場的主要矛盾并未發(fā)生改變，整體牛市格局依然存在，但不得不指出的是，年內(nèi)突破前期3674 點(diǎn)高點(diǎn)的可能性已大幅降低。

近期，市場面臨著諸多外部和內(nèi)部因素的沖擊。從外部來看，“美國憂慮”給全球市場帶來了不確定性，而國內(nèi)監(jiān)管環(huán)境的變化也對市場產(chǎn)生了影響。此外，近期多個(gè)重磅事件的利好兌現(xiàn)，使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回落，指數(shù)重心也隨之走低。不過，從過往歷次牛市的發(fā)展歷程來觀察，在經(jīng)歷了第一階段的快速上漲之后，市場進(jìn)入階段性震蕩調(diào)整是較為常見的現(xiàn)象。在此背景下，當(dāng)前關(guān)注市場的主要矛盾，對于把握市場發(fā)展方向和制定合理的投資策略顯得尤為關(guān)鍵。

市場向好趨勢的支撐因素

當(dāng)前市場核心矛盾在國內(nèi)，而國內(nèi)基本面整體穩(wěn)步修復(fù)以及流動(dòng)性充裕之下，市場整體向好的趨勢未變。根據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院的研究整理，隨著逆周期政策不斷落地生效，10 月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)在鞏固9 月復(fù)蘇成果的基礎(chǔ)上又增添了多個(gè)亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)趨勢，對股市的支撐作用不言而喻。

圖表：10月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢

來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

市場流動(dòng)性依然處于上行趨勢之中。據(jù)民生證券的跟蹤研究，市場近期流動(dòng)性雖變化較快，但市場走勢與流動(dòng)性變化基本保持同步，而且流動(dòng)性周期呈現(xiàn)加速狀態(tài)。按照三維擇時(shí)規(guī)則，在過濾掉短期波動(dòng)之后，流動(dòng)性依然呈現(xiàn)上行趨勢。并且，值得注意的是，在近期市場下跌過程中，成交額縮量速率有所減弱，這意味著投資者無需過度恐慌。盡管近期市場成交出現(xiàn)快速萎縮的情況，但截至上周，兩市成交額仍維持在1.8 萬億及以上的較高水平。再加上貨幣政策存在新的寬松預(yù)期，這使得市場整體流動(dòng)性相對充沛，進(jìn)一步穩(wěn)定了市場信心。

圖表：近期市場走勢與成交額

來源：民生證券研究院

從上證指數(shù)歷次主要牛市復(fù)盤情況來看，指數(shù)在經(jīng)歷快速上漲之后，階段性整理不可避免，并且隨著市場的整理，成交量也會相應(yīng)出現(xiàn)相對萎縮。

圖表：上證指數(shù)漲跌幅及歷史5次A股牛市復(fù)盤

來源：wind

1999年、2006年、2009年、2015年以及2019年以來的幾輪牛市行情看，指數(shù)的共同節(jié)奏都是先走出一波快速的估值修復(fù)行情，隨后出現(xiàn)階段性回落，接著再次上行開啟新的行情。盡管回落的時(shí)間和幅度各不相同，但在第一階段以及后續(xù)回落過程中，市場整體向好的趨勢未發(fā)生變化。

當(dāng)前市場面臨的挑戰(zhàn)與現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，政策持續(xù)發(fā)力以及流動(dòng)性的充裕，當(dāng)前市場整體向好趨勢依舊，在核心矛盾未變之下，牛市思維依舊。不過，需要注意的是，從市場整體表現(xiàn)力看，經(jīng)歷快速上行之后，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)相對緩慢之際，市場的震蕩周期或?qū)⒗L，甚至延續(xù)至年底。而如此，今年股市的高點(diǎn)或已經(jīng)定格在10月8日的3674.40點(diǎn)。

一方面，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)盡管迎來修復(fù)周期，但整體改善幅度不大。東方證券指出，10月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所修復(fù)，9月底以來一系列增量穩(wěn)增長政策的效果已初步顯現(xiàn)：10月社零從環(huán)比看雖然仍然弱于歷年同月，但回升速度較快，超市場預(yù)期；10月房地產(chǎn)投資雖然仍是主要拖累，且下滑幅度較9月加深，但一手商品房銷售端改善明顯，后續(xù)隨著價(jià)值鏈條傳導(dǎo)，房地產(chǎn)投資有望隨之改善；10月基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)平穩(wěn)；10月出口超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月因新一屆美國政府對中國產(chǎn)品加關(guān)稅的預(yù)期而產(chǎn)生的“搶出口”效應(yīng)將對出口提供支撐。整體看，一攬子政策對經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來較大提振作用，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)迎來穩(wěn)步修復(fù)，但整體改善幅度不大，仍屬緩慢的修復(fù)；

圖表：10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

來源：東證衍生品研究院

另一方面，上市公司盈利邊際改善，但整體仍處低位。在一系列政策推出后，市場對政策的期待和預(yù)期逐漸飽和，政策效果的驗(yàn)證以及基本面的回升成為新的關(guān)注點(diǎn)，然而這一過程仍需等待。從最新三季報(bào)來看，上市公司的盈利處于底部，回升需要一個(gè)過程。從利潤端分析，全部A 股歸母凈利潤累計(jì)同比雖降幅有所收窄，但仍然呈下降趨勢，2024 前三季度全部A 股歸母凈利潤累計(jì)同比下降0.57%，較2024上半年跌幅收窄2.73個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)盈利邊際回升的情況下，整體轉(zhuǎn)正并對市場產(chǎn)生提振作用仍需時(shí)間。

圖表：A股營業(yè)收入以及歸母凈利潤累計(jì)同比增速

來源：中國銀河證券研究所

在經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢以及企業(yè)盈利仍需回升之際，第一階段快速上行后的回撤震蕩或?qū)⒗L周期。眾所周知，無論牛市有幾個(gè)上行階段，但每個(gè)階段之后，總有那么一段震蕩或調(diào)整的時(shí)光，而這個(gè)震蕩和調(diào)整，時(shí)間和周期具有一定的不確定性。根據(jù)國海證券的研究，按市場整固的時(shí)間和空間，牛市第二階段可以分為兩種形態(tài)，一種類似于1999和2019年，調(diào)整期長；另一種類似于2008和2015年，市場很快開啟主升浪。而當(dāng)前的市場環(huán)境類似于2019年的牛市第二階段，戰(zhàn)略上要積極，戰(zhàn)術(shù)上不著急，相似點(diǎn)在于基本面和全球流動(dòng)性共振、外部擾動(dòng)，不同點(diǎn)在于增量資金結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”方向。

圖表：1999、2019年第二階段市場調(diào)整幅度大、調(diào)整周期也較久

來源：國海證券

如果當(dāng)前市場環(huán)境類似于2019年，那么也就意味著市場進(jìn)入調(diào)整期長的牛市第二階段。這個(gè)期間體現(xiàn)為基本面修復(fù)偏慢、政策寬松節(jié)奏較緩，并且存在較長期的壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的事件，時(shí)間在半年左右，指數(shù)高點(diǎn)調(diào)整幅度在10%以上。如果據(jù)此粗略計(jì)算，自3674點(diǎn)以來的調(diào)整，或許要到3300點(diǎn)左右。實(shí)際上，從空間上，10月8日市場調(diào)整以來，這個(gè)低點(diǎn)在第調(diào)整第二日就已經(jīng)到來，而且隨后下探至階段的3152點(diǎn)低點(diǎn)，自高位回落已超14%。也就是說，當(dāng)前市場調(diào)整的空間或許已經(jīng)足夠，但時(shí)間上可能還有差距，也就意味著指數(shù)接下來或以時(shí)間換空間，更多的將是行情的反復(fù)。

如此，在距離全年不足一個(gè)半月之際，市場或很難超越此前階段高位的3674點(diǎn)，進(jìn)而全年高點(diǎn)已經(jīng)體現(xiàn)顯現(xiàn)！當(dāng)然，這僅是根據(jù)歷史做以簡單的推斷，具體還需根據(jù)行情的實(shí)際發(fā)展進(jìn)行優(yōu)化。從歷史情況看，調(diào)整的時(shí)空最終還將取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的強(qiáng)弱，如果接下來經(jīng)濟(jì)修復(fù)加強(qiáng)，那么調(diào)整的時(shí)間可能會縮短。

投資者的應(yīng)對策略與關(guān)注方向

對于投資者而言，當(dāng)前市場形勢下存在著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。投資者可密切關(guān)注年底的兩場重要會議，在新的政策預(yù)期之下，市場可能會迎來新的變化。在此背景下，投資者可以提前布局和配置跨年行情，以下幾個(gè)方向值得重點(diǎn)關(guān)注：

1、關(guān)注化債方案落地下受益的行業(yè)，如基建、公用事業(yè)和環(huán)保等。此次化債行動(dòng)堪稱近年來 “力度最大”，6 萬億的一次報(bào)批，分三年實(shí)施（2024 - 2026 年每年2 萬億元），再加上未來五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000 億元，共計(jì)4 萬億。在此方案下，基建、公用事業(yè)和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估的過程中改善財(cái)務(wù)狀況，盈利能力和估值水平均有望得到顯著修復(fù)。同時(shí)，不良資產(chǎn)的置換和管理成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這將有助于地方資產(chǎn)管理公司（AMC）通過資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升自身盈利能力；

2、隨著內(nèi)需需求的提升，內(nèi)需板塊或?qū)⒊蔀槭袌鲫P(guān)注的焦點(diǎn)。海外美國大選特朗普勝出，根據(jù)以往的政治主張以及政策傾向，貿(mào)易保護(hù)主義色彩濃重。美國對華加征關(guān)稅可能會拖累中國出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的內(nèi)需下行，并拖累全球貿(mào)易周期走弱，進(jìn)而會進(jìn)一步加劇中國外需和總需求下行的速度，在此之下，國內(nèi)內(nèi)需的需求或?qū)⒋蠓嵘?。根?jù)華泰證券的研究，預(yù)計(jì)2024全年實(shí)際GDP增長在5%左右，在低關(guān)稅/高關(guān)稅情形下，2025年實(shí)際GDP增長分別在5.0%/4.5%左右。而如果在高關(guān)稅情形下，中國或?qū)⒉扇「罅Χ鹊臄U(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)行對沖。在此之下，對于家電、食品飲料以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等板塊或帶來更多的預(yù)期；

圖表：低、高關(guān)稅情形下明年全年實(shí)際和名義GDP同比增長

來源：華泰研究預(yù)測

3、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。新質(zhì)生產(chǎn)力作為全球變革中創(chuàng)新與進(jìn)步的關(guān)鍵體現(xiàn)，蘊(yùn)含著巨大的挖掘潛力。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。在政策持續(xù)推動(dòng)以及資金聚焦的作用下，人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料以及高端裝備等領(lǐng)域值得投資者持續(xù)關(guān)注和重點(diǎn)挖掘。這些領(lǐng)域代表著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，有望在市場調(diào)整和發(fā)展過程中展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性和增長潛力。

總結(jié)下：

1、受“內(nèi)憂外患”影響，A股市場走低跌破3400點(diǎn)，市場討論牛市是否還在，雖牛市格局依舊，但年內(nèi)突破3674點(diǎn)高點(diǎn)概率大幅下降。

2、外部 “美國憂慮”、國內(nèi)監(jiān)管變化及利好兌現(xiàn)使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落、指數(shù)走低，不過牛市第一階段快速上漲后進(jìn)入階段性震蕩較常見，而主要矛盾方面，國內(nèi)基本面穩(wěn)步修復(fù)且流動(dòng)性充裕，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)對股市有支撐，市場中期向好趨勢依舊，牛市思維依舊；

3、盡管當(dāng)前市場整體向好趨勢仍在，不過因經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、企業(yè)盈利仍需回升，震蕩周期可能拉長至年底。當(dāng)前市場環(huán)境類似2019 年牛市第二階段，調(diào)整期長，有基本面修復(fù)慢、政策寬松節(jié)奏緩等特點(diǎn)，目前市場調(diào)整空間或夠但時(shí)間可能有差距，后續(xù)行情或多反復(fù)，在距全年不足一個(gè)半月時(shí)，市場超越此前3674 點(diǎn)高位較難，全年高點(diǎn)3674.40點(diǎn)已現(xiàn)。

4、對于投資者而言，密切關(guān)注年末重磅會議以及政策的預(yù)期，市場或迎新變化之際，可積極配置和布局跨年行情。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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