11月18日，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)疲弱，在短短三個(gè)交易日內(nèi)跌幅超9%。截至當(dāng)日收盤，滬指微跌0.21%，深成指下挫1.91%，創(chuàng)業(yè)板指重挫2.35%。然而，值得關(guān)注的是，“破凈股”板塊卻異軍突起，成為市場(chǎng)亮點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，該板塊當(dāng)日共有402只成分股，主要集中于銀行、房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)，且相關(guān)板塊漲幅居前。

那么，今天我們就來(lái)詳細(xì)剖析一下銀行股的投資邏輯。

巴菲特為什么說(shuō)回調(diào)是機(jī)會(huì)？

巴菲特一直遵循價(jià)值投資理念，致力于尋找市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)。在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票價(jià)格可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的恐慌情緒或短期因素而被過(guò)度打壓，從而使其市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的情況更加明顯。這對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，是一個(gè)以更低成本買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票的好機(jī)會(huì)，能夠獲得更大的潛在回報(bào)空間。巴菲特的投資是基于長(zhǎng)期的，他認(rèn)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)隨著時(shí)間的推移能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值。市場(chǎng)回調(diào)往往是短期的波動(dòng)，從長(zhǎng)期來(lái)看，并不影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展前景。因此，當(dāng)回調(diào)出現(xiàn)時(shí)，巴菲特不會(huì)被短期的市場(chǎng)波動(dòng)所干擾，而是將其視為一個(gè)可以買入并長(zhǎng)期持有的機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)具有周期性，價(jià)格總是圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)。在經(jīng)歷一段時(shí)間的上漲后，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，這是市場(chǎng)的一種自我修正機(jī)制。巴菲特深知這種周期性規(guī)律，他認(rèn)為回調(diào)是市場(chǎng)回歸均值的過(guò)程，而在回調(diào)之后，市場(chǎng)往往會(huì)重新回到上漲的趨勢(shì)。因此，回調(diào)為投資者提供了一個(gè)在價(jià)格相對(duì)較低時(shí)買入的機(jī)會(huì)，以便在市場(chǎng)恢復(fù)上漲時(shí)獲得收益。巴菲特在其長(zhǎng)期的投資生涯中，經(jīng)歷了多次市場(chǎng)的回調(diào)和復(fù)蘇。他通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究和分析，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)回調(diào)往往是投資的好時(shí)機(jī)。例如，在一些經(jīng)濟(jì)危機(jī)或市場(chǎng)大幅下跌的時(shí)期，巴菲特敢于逆勢(shì)投資，最終獲得了豐厚的回報(bào)。這種歷史經(jīng)驗(yàn)的積累，使他更加堅(jiān)定地認(rèn)為回調(diào)是機(jī)會(huì)。

巴菲特關(guān)注的是企業(yè)的基本面，如商業(yè)模式、盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)，雖然股票價(jià)格會(huì)受到影響，但如果企業(yè)的基本面沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，其長(zhǎng)期價(jià)值依然存在。因此，巴菲特會(huì)在回調(diào)時(shí)仔細(xì)分析企業(yè)的基本面，只要企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力依然強(qiáng)大，他就會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)買入的機(jī)會(huì)。對(duì)于一些具有良好發(fā)展前景的企業(yè)，市場(chǎng)回調(diào)可能只是暫時(shí)的干擾。巴菲特會(huì)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，評(píng)估企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)潛力。如果他認(rèn)為企業(yè)在未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)，那么回調(diào)時(shí)的低價(jià)就是一個(gè)難得的投資機(jī)會(huì)，可以為未來(lái)的收益打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

銀行股投資邏輯已找到！

上周末市場(chǎng)十分關(guān)注證監(jiān)會(huì)發(fā)布的正式版“市值管理14條”，即《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》?！吨敢访鞔_，長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃，主要指數(shù)成分股公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司市值管理制度。

財(cái)信證券研報(bào)深入剖析當(dāng)前市場(chǎng)格局，認(rèn)為當(dāng)下市場(chǎng)正處于健康調(diào)整階段，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期破凈及化債兩大方向。

其一，自9月24日起，多部委高頻次、高規(guī)格表態(tài)，釋放出強(qiáng)烈政策轉(zhuǎn)向刺激信號(hào)。盡管現(xiàn)階段財(cái)政政策聚焦大規(guī)模化債，但隨著國(guó)內(nèi)外形勢(shì)發(fā)展，政策有望進(jìn)一步加力，持續(xù)為A股市場(chǎng)提供有力支撐。

其二，當(dāng)前市場(chǎng)賺錢效應(yīng)已被充分激活，上行趨勢(shì)確立無(wú)疑。市場(chǎng)日均成交額穩(wěn)定在2萬(wàn)億元上方，交投氛圍活躍。在這一上行趨勢(shì)中，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策變化及海外突發(fā)事件的敏感度降低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，“利空不跌”現(xiàn)象或?qū)㈩l繁出現(xiàn)，投資者勝率顯著提升。

其三，疫情與地產(chǎn)行業(yè)沖擊下，居民收入增長(zhǎng)放緩，財(cái)富效應(yīng)承壓，“資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增速”之間存在負(fù)向循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)。9月底政治局會(huì)議明確提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，并著重強(qiáng)調(diào)“努力提振資本市場(chǎng)”。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)關(guān)鍵在于穩(wěn)定成交量，土地收儲(chǔ)或成政策發(fā)力點(diǎn)；而資本市場(chǎng)則將在居民財(cái)富保值增值中扮演核心角色，指數(shù)上行空間有望進(jìn)一步拓展。

其四，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“游資風(fēng)格”的持續(xù)性存疑，監(jiān)管部門已著手對(duì)“直播薦股”等行為進(jìn)行規(guī)范整治。但需明確的是，監(jiān)管目的在于培育健康、可持續(xù)的投資生態(tài)，打造“慢牛長(zhǎng)?！笔袌?chǎng)格局，而非抑制指數(shù)上漲動(dòng)能。

綜合來(lái)看，當(dāng)前政策刺激方向未改，市場(chǎng)上行趨勢(shì)穩(wěn)固，資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位顯著提升，監(jiān)管層積極維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，且整體估值仍處于相對(duì)低位。因此，維持“近期指數(shù)震蕩整理，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯”的判斷。待指數(shù)完成健康調(diào)整后，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，進(jìn)一步釋放上行動(dòng)能，投資者可密切關(guān)注破凈股及相關(guān)受益板塊的投資機(jī)會(huì)。

機(jī)構(gòu)：2025年上市銀行業(yè)績(jī)大概率迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

中信證券認(rèn)為，宏觀政策助力風(fēng)險(xiǎn)化解，為銀行帶來(lái)積極影響。城投和地產(chǎn)部門信用預(yù)期變化直接影響銀行整體債務(wù)質(zhì)量預(yù)期，宏觀政策的推進(jìn)有助于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量，例如大力度的置換方式化債可夯實(shí)銀行資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)，房?jī)r(jià)“止跌回穩(wěn)”也有利于實(shí)體和金融的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)后，盡管對(duì)利潤(rùn)表風(fēng)險(xiǎn)損失計(jì)提影響不大，但能直接利好銀行估值提升。

華泰證券認(rèn)為，銀行業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)，但息差和信用成本可能是主要的擾動(dòng)變量。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)，有助于銀行信貸的穩(wěn)健投放；央行多次表態(tài)呵護(hù)銀行盈利空間，負(fù)債端成本的改善效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，息差降幅有望逐步收窄；隨著資本市場(chǎng)的回暖，中間收入有望從低基數(shù)回升。資金風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖的情況下，銀行選股邏輯從股息避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)加低估值彈性個(gè)股，穩(wěn)健高股息仍具有配置價(jià)值。

開(kāi)源證券認(rèn)為，2024年“資產(chǎn)荒”與“負(fù)債荒”并存，零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍上升，但金融投資增速持續(xù)提升，新的資本計(jì)量與補(bǔ)充方式重塑銀行杠桿效應(yīng)。預(yù)計(jì)2025年商業(yè)銀行大類資產(chǎn)安排將更加主動(dòng)，一攬子金融政策對(duì)2025年凈息差影響偏中性，歷史遺留問(wèn)題會(huì)逐步出清。

中信建投認(rèn)為，息差壓力下，銀行基本面在2025年將繼續(xù)筑底，但期待政策轉(zhuǎn)向后能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，推動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。

國(guó)信證券認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)政策空間充足，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性在逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)2025年上市銀行業(yè)績(jī)大概率迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

銀行板塊是什么？

銀行板塊是證券市場(chǎng)中銀行業(yè)上市公司的集合。從業(yè)務(wù)角度看，銀行主要從事吸收公眾存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算等金融業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)使銀行在經(jīng)濟(jì)體系中處于關(guān)鍵位置，起到資金融通的作用。銀行板塊包括大型國(guó)有商業(yè)銀行，如工商銀行、建設(shè)銀行等，它們?cè)谌珖?guó)范圍有龐大的網(wǎng)點(diǎn)布局，實(shí)力雄厚；還有股份制商業(yè)銀行，像招商銀行、興業(yè)銀行等，機(jī)制較為靈活，在金融創(chuàng)新等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。

對(duì)于投資者而言，銀行板塊具有一定的吸引力。其股息率通常較高，收益相對(duì)穩(wěn)定。而且銀行股的業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相連，經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，貸款需求旺盛，銀行利潤(rùn)增加，推動(dòng)股價(jià)上升；不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)下行或金融風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，銀行也可能面臨不良資產(chǎn)上升等壓力。

銀行板塊產(chǎn)業(yè)鏈如何分布？

銀行板塊產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上、中、下游：上游包括資金提供者；中游就是銀行主題，下游就是資金和金融服務(wù)的使用者。

上游：

資金提供者：包括個(gè)人儲(chǔ)戶、企業(yè)等。個(gè)人和企業(yè)將閑置資金存入銀行，形成銀行的存款資金來(lái)源，這是銀行開(kāi)展業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。例如，普通居民的日常儲(chǔ)蓄、企業(yè)的閑置資金存放等，為銀行提供了穩(wěn)定的資金流。

金融科技與解決方案提供商：為銀行提供系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、軟件支持、數(shù)據(jù)分析、網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算服務(wù)等技術(shù)支持。比如，幫助銀行建立高效的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)等，提升銀行的服務(wù)效率、創(chuàng)新產(chǎn)品和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)：如中國(guó)的銀保監(jiān)會(huì)等，負(fù)責(zé)制定監(jiān)管政策、監(jiān)督銀行的合規(guī)運(yùn)營(yíng)，確保銀行體系的穩(wěn)定和安全，對(duì)銀行的業(yè)務(wù)范圍、資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo)。

中游：即銀行主體，銀行通過(guò)吸收存款、發(fā)放貸款、提供其他金融服務(wù)等方式賺取利潤(rùn)。銀行的業(yè)務(wù)類型豐富多樣，包括：

存貸業(yè)務(wù)：吸收公眾存款，并將資金貸給個(gè)人、企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)，賺取存貸利差。這是銀行最傳統(tǒng)和核心的業(yè)務(wù)。

中間業(yè)務(wù)：如支付結(jié)算、代收代付、銀行卡業(yè)務(wù)、代理銷售、資金托管、擔(dān)保承諾、金融衍生業(yè)務(wù)等，不構(gòu)成銀行的表內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債，卻能為銀行帶來(lái)手續(xù)費(fèi)及傭金收入。

自營(yíng)投資業(yè)務(wù)：銀行運(yùn)用自有資金進(jìn)行投資，如投資債券、股票、基金等金融產(chǎn)品，獲取投資收益。

下游：主要是資金需求者和其他金融服務(wù)的使用者，包括個(gè)人消費(fèi)者、企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等。

個(gè)人消費(fèi)者：個(gè)人客戶從銀行獲取住房貸款、消費(fèi)貸款、信用卡等金融服務(wù)，滿足個(gè)人的消費(fèi)和投資需求。

企業(yè)客戶：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要銀行的融資支持，包括短期的流動(dòng)資金貸款、長(zhǎng)期的項(xiàng)目貸款等；同時(shí)，企業(yè)也會(huì)使用銀行的各種結(jié)算、票據(jù)等金融服務(wù)，便于資金的流轉(zhuǎn)和管理。

政府機(jī)構(gòu)：政府可能會(huì)通過(guò)銀行進(jìn)行融資，發(fā)行政府債券等，銀行也會(huì)為政府提供資金管理、結(jié)算等服務(wù)。

銀行市場(chǎng)潛力如何？

中信建投認(rèn)為，息差壓力下，銀行基本面在2025年將繼續(xù)筑底，但期待政策轉(zhuǎn)向后能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，推動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。

摩根士丹利基金認(rèn)為，在新的貨幣政策框架下，預(yù)計(jì)2025年凈息差仍面臨小幅下行壓力，但2026年將有所反彈，這有望推動(dòng)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)逐漸恢復(fù)。逐漸企穩(wěn)的凈息差和持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管控會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)未來(lái)盈利和股息的信心。預(yù)計(jì)銀行的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）在2025年和2026年將穩(wěn)定在10%左右，同時(shí)銀行能保持穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

開(kāi)源證券認(rèn)為，2025年商業(yè)銀行大類資產(chǎn)安排將更加主動(dòng)，一攬子金融政策對(duì)2025年凈息差影響偏中性。歷史遺留問(wèn)題將逐步出清，財(cái)政貨幣雙寬松環(huán)境推動(dòng)信用復(fù)蘇，但政策至信用端傳遞存在時(shí)間差。

移步好股票應(yīng)用，訂閱“機(jī)構(gòu)研選”，看更多精彩內(nèi)容

粉絲特惠：好股票APP五個(gè)熱門產(chǎn)品任選一款，體驗(yàn)五天！歡迎下載注冊(cè)體驗(yàn)！