10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧

根據(jù)最新公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們可以看到一些積極的跡象，但也存在一些挑戰(zhàn)。好消息是投資和工業(yè)增長相對平穩(wěn)，投資增長了3.4%，工業(yè)增長了5.3%，與上個(gè)月相比變化不大。消費(fèi)、服務(wù)業(yè)和出口均有所上升，消費(fèi)增長了4.8%，服務(wù)業(yè)增長了6.3%，出口增長了12.7%，均高于上個(gè)月的水平。這些數(shù)據(jù)表明，政策對微觀經(jīng)濟(jì)起到了積極的推動(dòng)作用，尤其是PMI重新回到擴(kuò)張區(qū)間，顯示出大多數(shù)人對未來持樂觀態(tài)度。

然而，也存在一些不利的跡象，如工業(yè)品價(jià)格降幅擴(kuò)大，CPI漲幅減弱，狹義貨幣（M1）依然下降，這些都反映出國內(nèi)需求不夠強(qiáng)勁。失業(yè)率雖然略有下降，但就業(yè)壓力仍然較大，尤其是考慮到明年將有更多的大學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入市場，年輕人的就業(yè)問題依然突出。

從這些數(shù)據(jù)來看，市場正在好轉(zhuǎn)，交易活躍，但好轉(zhuǎn)和活躍尚未完全抵消內(nèi)需不足的問題。因此，我們需要繼續(xù)推動(dòng)內(nèi)需擴(kuò)張，落實(shí)已有政策，并提升對未來預(yù)期的信心。對企業(yè)來說，降低負(fù)擔(dān)是一方面，解決生產(chǎn)經(jīng)營投資中的困難也很重要。對家庭而言，消除后顧之憂，加強(qiáng)社會保障和失業(yè)保障是關(guān)鍵。

在政策方面，我們需要進(jìn)一步解決社會公平正義問題，合理化收入分配，提升民眾收入，以刺激消費(fèi)。消費(fèi)和收入之間關(guān)系密切，目前存在有錢的人不消費(fèi)、想消費(fèi)的人沒有錢的矛盾。例如，房價(jià)問題使得許多年輕人買不起房，這不僅是購買力問題，也是就業(yè)和收入問題。國家可能需要在未來增強(qiáng)微觀支付能力，讓人們買得起所需商品，無論是農(nóng)村還是城市，都需要解決這些問題。

在投資方面，周期改善、治理提升和主題投資是值得關(guān)注的三個(gè)方向。周期改善涉及順周期行業(yè)，如汽車、互聯(lián)網(wǎng)、鋰電池、風(fēng)電等。治理提升關(guān)注公司治理和上市公司質(zhì)量提升。主題投資則涉及化債、計(jì)算機(jī)、建筑、環(huán)保等領(lǐng)域。對于絕對收益，高股息和紅利策略可能是一個(gè)方向，同時(shí)，出海企業(yè)可能需要關(guān)注美國大選后的變化?？偟膩碚f，我們應(yīng)尋求有成長性、有增量需求、有業(yè)績且符合國家高質(zhì)量發(fā)展題材的投資機(jī)會。

預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長有望高于三季度，可能達(dá)到4.8%

從十月份的經(jīng)濟(jì)基本面來看，未來兩個(gè)月，即十一月和十二月，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢，結(jié)構(gòu)也在改善。盡管十二月的情況可能會有所變化，但總體來看，四季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于三季度是大概率事件。這得益于一系列增量政策的支撐和對困難問題的解決，使得四季度的經(jīng)濟(jì)增長有望高于三季度，預(yù)計(jì)增長率可能達(dá)到4.8%，甚至有可能沖擊5%。

政策面上，目前大部分政策已經(jīng)出臺，但仍有一些關(guān)鍵政策尚未落實(shí)，例如六大行的增資問題和對困難群體的支持政策。政策方向已經(jīng)明確，但具體的力度和規(guī)模尚未確定。此外，央行提到的降準(zhǔn)降息政策是否會如期實(shí)施，也受到美聯(lián)儲政策的影響，存在一定的不確定性。未來一個(gè)半月的政策重點(diǎn)將放在落實(shí)已出臺的政策，并為明年的經(jīng)濟(jì)開局做準(zhǔn)備，因此新的政策可能更多處于準(zhǔn)備階段而非出臺階段。

市場面上，自九月下旬以來，市場已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，但波動(dòng)也在所難免，這是資本市場的正?，F(xiàn)象。預(yù)計(jì)未來一個(gè)半月內(nèi)，市場可能會繼續(xù)向上走，盡管國際國內(nèi)因素可能會帶來一些意外波動(dòng)。投資者應(yīng)保持信心，市場整體趨勢仍然是向好的，盡管當(dāng)前的市場高度并非大家所期待的，但在未來一個(gè)半月內(nèi)，市場有望達(dá)到新的高度。我們期待市場能夠達(dá)到更高的水平。

展望2025年，中國經(jīng)濟(jì)有望增長4.5%-4.8%

關(guān)于2025年的經(jīng)濟(jì)形勢，目前還只能進(jìn)行粗略的預(yù)測。2024年尚未結(jié)束，但總體來看，經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)中平穩(wěn)前行，盡管出現(xiàn)了一些新情況和問題。在中央政府的增量政策支持下，經(jīng)濟(jì)開始在波動(dòng)中企穩(wěn)，企穩(wěn)跡象更加明顯。按照目前的勢頭，2024年的經(jīng)濟(jì)有望完成年初的預(yù)期目標(biāo)。

2025年對中國來說是一個(gè)重要的年份，它是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是二十大之后的第二年，更是為“十五五”規(guī)劃開局做準(zhǔn)備的關(guān)鍵時(shí)期。在這樣一個(gè)重要的年份，大家都希望中國經(jīng)濟(jì)能夠進(jìn)一步改善。從國內(nèi)條件來看，中國有進(jìn)一步改善的基礎(chǔ)。已經(jīng)出臺和正在實(shí)施的一系列政策措施，如穩(wěn)定股市、樓市、促進(jìn)消費(fèi)等，都已經(jīng)基本到位。這些政策措施的出臺提高了微觀主體的信心，市場人氣開始集聚，活躍度增加。如果微觀主體的經(jīng)營環(huán)境繼續(xù)改善，將為2025年的中國經(jīng)濟(jì)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2025年，許多重大工程將進(jìn)入收尾階段，這些重大工程的完成將為中國經(jīng)濟(jì)增添新的動(dòng)力，提供新的支撐。此外，國家重大戰(zhàn)略和重要安全設(shè)施的建設(shè)，以及設(shè)備更新和以舊換新的政策，將進(jìn)一步生效，為宏觀經(jīng)濟(jì)帶來積極支撐。經(jīng)歷了多年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)的韌性、潛力和基礎(chǔ)優(yōu)勢將進(jìn)一步釋放。

2025年也將面臨復(fù)雜的外部環(huán)境，尤其是美國新一屆政府上臺后可能帶來的變化。特朗普的政策可能會對世界貿(mào)易、市場和匯率帶來影響，特別是如果他繼續(xù)實(shí)施高關(guān)稅政策，可能會對中國外貿(mào)出口造成較大影響。因此，2025年中國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境可能更加嚴(yán)峻。綜合考慮有利和不利因素，2025年中國經(jīng)濟(jì)有望在內(nèi)需主導(dǎo)下繼續(xù)保持一定增長，增長幅度可能在4.5%到4.8%之間。國際組織和投行的預(yù)測也大致在這個(gè)范圍內(nèi)。然而，要對2025年的經(jīng)濟(jì)形勢做出確切判斷仍然具有挑戰(zhàn)性，因?yàn)樵鲩L的高度可能會因多種因素而變化。投資者對這些變化應(yīng)保持關(guān)注，特別是特朗普政策的不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

影響2025年經(jīng)濟(jì)的因素

2025年，中國面臨的外部環(huán)境預(yù)計(jì)將較為復(fù)雜，主要壓力來自美國新一屆政府的上臺——特朗普重返白宮，以及重新組建內(nèi)閣。特朗普的“讓美國再次偉大”戰(zhàn)略完全基于美國利益，其政策如果繼續(xù)實(shí)施，將對全球貿(mào)易、市場和匯率產(chǎn)生影響。特朗普的政策被視為一種灰犀牛事件，給許多國家?guī)砻黠@壓力。他的回歸對國際政治產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，各國對此反應(yīng)不一，俄羅斯、歐盟、烏克蘭等地區(qū)都在重新評估與美國的關(guān)系。

中國對特朗普上臺后的關(guān)稅政策感到憂慮，這可能對中國外貿(mào)出口造成重大影響。特朗普一直強(qiáng)調(diào)的關(guān)稅政策如果實(shí)施，比如對中國商品征收高達(dá)60%的關(guān)稅，將對中國出口造成打壓。此外，特朗普1.0時(shí)代的貿(mào)易摩擦和貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)讓中國感受到壓力，這些政策如果繼續(xù)，將對全球經(jīng)濟(jì)和中國的外貿(mào)產(chǎn)生巨大沖擊。

除了關(guān)稅問題，2025年的地緣政治走向也充滿不確定性，包括俄烏沖突、巴以沖突、以色列與伊朗的沖突，以及朝鮮與韓國之間的矛盾等。這些熱點(diǎn)問題是否能得到解決，或者進(jìn)一步升級，將對全球大宗商品市場、人員流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定帶來影響。

美聯(lián)儲的宏觀政策也是影響2025年經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要因素。特朗普上臺后，美聯(lián)儲的政策可能會有所改變。之前美聯(lián)儲已經(jīng)啟動(dòng)降息，但如果特朗普的政策導(dǎo)致降息的迫切性降低，那么降息的步伐可能會放緩，這將給全球其他國家，包括中國的宏觀政策帶來不確定性。

美國政策變化的影響及特朗普政策走向

作為全球頭號經(jīng)濟(jì)大國，美國的政策變化對世界具有顯著影響，尤其是美元作為世界主要貨幣，其強(qiáng)弱變化對全球貨幣體系、貨幣市場、資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，關(guān)注和研究美國及其貨幣政策是每個(gè)投資者的必修課。美國依然是第一強(qiáng)國，其影響力巨大，但在全球地緣政治格局的大變動(dòng)中，美國的地位和影響力也在變化。新興經(jīng)濟(jì)體如中國、印度、東南亞國家和巴西、墨西哥等國的經(jīng)濟(jì)增長，使得這些國家的體量和影響力不斷上升，但全球經(jīng)濟(jì)體系仍由美國等西方國家主導(dǎo)，改變這一體系并不容易。

中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，希望在世界貿(mào)易和投資規(guī)則中擁有更多話語權(quán)，這是一個(gè)必然趨勢。但這種改變需要通過不斷地博弈和爭取。在新經(jīng)濟(jì)體的力量尚未足以抗衡傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)仍由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)。因此，研究美國和美元的政策變化至關(guān)重要。特朗普上臺后，其政策與拜登有很大不同，包括減稅、加征關(guān)稅、回流工業(yè)制造業(yè)、對非法移民的強(qiáng)制驅(qū)趕以及放松金融監(jiān)管等，這些政策不僅影響美國，也影響全球。

無論外部環(huán)境如何變化，最重要的是做好自己的事情，增強(qiáng)自身力量和發(fā)展。面對外部壓力增加，中國需要補(bǔ)齊短板，增強(qiáng)對沖壓力的能力。這包括在科技、能源安全、高端芯片等領(lǐng)域擺脫受制于人的局面。同時(shí)，中國需要強(qiáng)化自己的強(qiáng)項(xiàng)，如制造業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，提升農(nóng)業(yè)競爭力，解決社會不公問題，化解國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)等。歸根結(jié)底，中國需要堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，以發(fā)展為第一要?jiǎng)?wù)，解決各種問題，以應(yīng)對外部變化。

特朗普的政策走向?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場有著顯著影響。他的政策主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：首先是減稅，特朗普在任期內(nèi)不斷推行減稅政策，旨在減輕國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)和富人的稅負(fù)。其次是加征關(guān)稅，特朗普對世界其他國家加征了高額關(guān)稅，特別是對中國，這在一定程度上影響了全球貿(mào)易格局。第三是強(qiáng)調(diào)制造業(yè)的重要性，特朗普致力于推動(dòng)制造業(yè)回流美國，以振興傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)的經(jīng)濟(jì)。第四是移民政策，特朗普反對非法移民，而對合法移民持開放態(tài)度，他的移民政策與前任有所不同。最后是放松監(jiān)管，特朗普主張放松對新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的監(jiān)管，包括人工智能和加密貨幣等，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

特朗普政策對大類資產(chǎn)影響

從資產(chǎn)市場的角度來看，特朗普的政策對股市構(gòu)成利好，對債市構(gòu)成利空，對石油市場是利空的。因?yàn)?，特朗普的政策會?dǎo)致通脹上升，進(jìn)而影響貨幣政策。他可能會采取措施刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)通過重新啟動(dòng)傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)來降低能源價(jià)格，抑制通脹。這些政策可能會對國際石油價(jià)格產(chǎn)生抑制作用。

當(dāng)前黃金價(jià)格已經(jīng)從高點(diǎn)回落，如果美元匯率保持穩(wěn)定，黃金的支撐點(diǎn)仍然存在。黃金價(jià)格受到三個(gè)主要因素的影響：供求關(guān)系、金融屬性和地緣政治屬性。目前，從商品屬性來看，黃金市場相對平穩(wěn)。金融屬性方面，黃金的表現(xiàn)也是可以預(yù)期的。然而，地緣政治屬性是相對不可預(yù)見的因素，它對黃金價(jià)格的影響最為不確定。

特朗普上臺后，他明確表示不希望發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭，而是追求和平，這可能會使一些地緣政治熱點(diǎn)降溫。如果地緣政治緊張局勢得到緩解，那么這一因素對黃金價(jià)格的影響可能會減弱。在這種情況下，商品屬性和金融屬性可能會成為支撐黃金價(jià)格保持在較高水平的主要因素。因此，基本可以認(rèn)為，盡管地緣政治因素的不確定性仍然存在，但黃金價(jià)格有望得到商品屬性和金融屬性的支撐，維持在一定的高位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治緊張，特朗普政策超預(yù)期變化等，是2025年黑天鵝或灰犀牛構(gòu)成因素。

（以上摘編自2024年11月15日“巨豐邱曉華經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀”閉門會 ）