11月14日，A股大跌，主要指數(shù)中，上證指數(shù)跌1.73%至3380點，滬深300指數(shù)跌1.73%，中證500跌2.9%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.4%，科創(chuàng)50跌3.21%，萬得全A平均股價跌2.95%。其中上證、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)均創(chuàng)下進一個月以來的單日最大跌幅。

為何A股突然跳水？

美元持續(xù)走強，非美貨幣集體走低，這是近期 A 股下跌的短期核心因素。自四季度以來，美元指數(shù)持續(xù)上揚，昨日盤中更是再度沖高，一度升至 107.0780，創(chuàng)下 2023 年 11 月 1 日以來的新高。美元的強勢表現(xiàn)，對港 A 股市產(chǎn)生了明顯的拖累作用，使得 A 股各主要指數(shù)出現(xiàn)不同程度的下跌。這種影響并非僅局限于中國市場，近期日、韓等亞太股市也因美元走強而紛紛走低。

圖表：美元指數(shù)走勢

來源：東方財富choice

國內(nèi)方面，政策逐步落地實施，“強預(yù)期弱現(xiàn)實” 的情況使得邊際預(yù)期遞減，再加上上市公司企業(yè)盈利仍處于低位，基本面的提振尚需時間。在一系列政策推出后，市場對政策的期待和預(yù)期逐漸飽和，政策效果的驗證以及基本面的回升成為新的關(guān)注點，然而這一過程仍需等待。從最新三季報來看，上市公司的盈利處于底部，回升需要一個過程。從利潤端分析，全部 A 股歸母凈利潤累計同比雖降幅有所收窄，但仍然呈下降趨勢，2024 前三季度全部 A 股歸母凈利潤累計同比下降0.57%，較2024上半年跌幅收窄2.73個百分點。在企業(yè)盈利邊際回升的情況下，整體轉(zhuǎn)正并對市場產(chǎn)生提振作用仍需時間。

圖表：A股營業(yè)收入以及歸母凈利潤累計同比增速

來源：中國銀河證券研究所

市場方面，交投熱情依舊，但風(fēng)險偏好有所降低，分化加劇之際，振幅有望加大。10月8日之前，在政策拐點預(yù)期以及流動性大幅釋放之下，市場迎來快速的普漲行情，而經(jīng)歷短期大幅上行之后，市場熱情高漲，杠桿資金充斥。但10月8日之后，市場迎來分化，10月8日以來截止11月14日，北證50指數(shù)大漲53.8%，國證芯片、半導(dǎo)體材料設(shè)備漲幅超過20%，科創(chuàng)50指數(shù)、萬得微盤股指數(shù)、證券公司、中證2000指數(shù)等均有較大幅度的上行，獲利效應(yīng)明顯。然而，港股整體表現(xiàn)不佳，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)、恒生科技指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)均大幅下跌，拖累港股下行，對A股市場產(chǎn)生不利影響。在A股市場中，消費類和大盤指數(shù)等整體表現(xiàn)較弱，市場分化明顯。在指數(shù)分化過程中，高位股紛紛回落，重心不斷下移，滯漲類股票表現(xiàn)平平，市場整體風(fēng)險偏好隨之下降。

圖表：10月8日以來市場分化

來源：wind

綜上所述，與其說A股是短期突然跳水，不如說是在短期不利因素不斷積累的情況下，于昨日集中爆發(fā)。實際上，在此次集體跳水之前，市場融資余額已創(chuàng)下9年新高，短期市場熱度逼近高位。與此同時，港股和滬指此前已經(jīng)開始調(diào)整。在這種情況下，美元走強和人民幣貶值成為了點燃A股和港股調(diào)整的導(dǎo)火索。

那么，重點來了，這里調(diào)整的性質(zhì)究竟是什么？面對突然的調(diào)整，接下來投資者應(yīng)該如何應(yīng)對？

首先，市場牛市思維依然存在，中期向好的趨勢并未改變。自去年四季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟進入修復(fù)周期，但由于內(nèi)需疲軟，修復(fù)進程整體較為緩慢。不過，隨著一攬子政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟修復(fù)穩(wěn)步推進，在財政政策的支持下，經(jīng)濟整體修復(fù)的預(yù)期逐步增強。此外，年底還有兩項重要會議，在政策釋放預(yù)期下，明年經(jīng)濟修復(fù)再上新臺階仍值得期待。經(jīng)濟的回升對股市的支撐作用不言而喻。

圖表：制造業(yè)PMI

來源：國家統(tǒng)計局

其次，市場流動性充裕，龍頭上市公司基本面優(yōu)秀，有望為市場帶來積極影響。自 “924” 以來，隨著央行重大貨幣政策的實施，市場流動性充足，為市場上行提供了動力。隨著市場的階段性上漲和震蕩調(diào)整，在逐步回歸基本面的趨勢下，龍頭上市公司的基本面優(yōu)勢逐步凸顯。據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院研究，從勝率角度來看，年初以來龍頭基本面優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，三季度進一步擴大，后續(xù)有望形成強者恒強的局面。以各一級行業(yè)市值排名前五的公司為例，年初以來龍頭基本面優(yōu)勢持續(xù)展現(xiàn)，三季度進一步擴大。在當(dāng)前總量盈利平淡的情況下，龍頭企業(yè)盈利增速率先回升，凸顯了其穿越周期的韌性。在流動性的提振和龍頭企業(yè)的引領(lǐng)下，市場有望在經(jīng)濟向好的趨勢下實現(xiàn)整體上行。

圖表：龍頭相對全A的基本面相對優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，三季度進一步擴大

來源：興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院

第三、對于當(dāng)前市場而言，整體處于階段大漲后的震蕩整理期，在此期間，指數(shù)反復(fù)波動和板塊輪動可能是主要特征。縱觀 A 股歷史上的幾次典型牛市行情，都并非一帆風(fēng)順，期間都會有波折。通常，第一階段是政策推動下的估值修復(fù)行情，估值修復(fù)完成后，市場進入明顯的震蕩整理階段，隨后在流動性和基本面的共振下，市場會迎來新的上行行情。當(dāng)前市場正處于第一階段政策推動的估值修復(fù)行情之后的震蕩整理期，在此期間，市場主要表現(xiàn)為板塊輪動。

圖表：A股歷史牛市行情以及走勢

來源：wind

因此，對于近期市場的調(diào)整，整體仍處于第二階段的震蕩整理期。但面對市場中期向好的趨勢，此時不應(yīng)悲觀或氣餒。對于中線和戰(zhàn)略投資者而言，可以趁機調(diào)整倉位、更換股票，或者等待波段回落時的加倉時機，整體布局和潛伏新的上行行情。對于短線和波段投資者來說，仍然可以繼續(xù)參與個股博弈，但需要留意市場節(jié)奏和控制倉位。

機會方面，幾條主線可重點觀察和跟蹤：

1. 化債方案落地下的受益方向。6萬億的一次報批，分三年實施，2024—2026年每年2萬億元，加上未來五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，共計4萬億，這是近年來“力度最大”的化債行動。受益方向上，基建、公用事業(yè)和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估下改善財務(wù)狀況，盈利能力和估值水平均有望得到顯著修復(fù)。而不良資產(chǎn)的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。

2. 隨著內(nèi)需需求的提升，內(nèi)需板塊或?qū)⒊蔀槭袌鲫P(guān)注的焦點。海外美國大選特朗普勝出，根據(jù)以往的政治主張以及政策傾向，貿(mào)易保護主義色彩濃重。美國對華加征關(guān)稅可能會拖累中國出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的內(nèi)需下行，并拖累全球貿(mào)易周期走弱，進而會進一步加劇中國外需和總需求下行的速度，在此之下，國內(nèi)內(nèi)需的需求或?qū)⒋蠓嵘?/p>

3、新質(zhì)生產(chǎn)力作為全球變革中創(chuàng)新與進步的關(guān)鍵體現(xiàn)，蘊含著大量的挖掘潛力。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。政策持續(xù)推動以及資金聚焦之下，人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料以及高端裝備等領(lǐng)域值得持續(xù)關(guān)注和重點挖掘。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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