2024年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)及大類資產(chǎn)配置分析與展望：經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現(xiàn)
前三季度經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩，9月當(dāng)月產(chǎn)需指標(biāo)有所改善
今年以來中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩，前三季度GDP同比增長4.8%，較上半年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，三季度同比增長4.6%，較二季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率顯著回落，是經(jīng)濟(jì)增長放緩的主因。7月政治局會(huì)議提出宏觀政策應(yīng)當(dāng)“持續(xù)用力、更加給力”，9月一攬子增量政策密集出臺(tái)，專項(xiàng)債加快發(fā)行，9月當(dāng)月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社零額、制造業(yè)投資等產(chǎn)需指標(biāo)均邊際回升?？傮w來看，三季度供需失衡的基本格局延續(xù)，終端需求偏弱持續(xù)向生產(chǎn)端傳導(dǎo)。
四季度宏觀經(jīng)濟(jì)與政策展望
全年“保五”仍有壓力，但也有增量支撐。前三季度GDP同比增長4.6%四季度需要增長5.4%以上才能實(shí)現(xiàn)5%的預(yù)期目標(biāo)。在保五的壓力之中，外部壓力主要體現(xiàn)為短期內(nèi)仍存在美西方加征關(guān)稅的撫動(dòng)，中長期內(nèi)則存在美西方推動(dòng)的產(chǎn)能替代和轉(zhuǎn)移，出口的撫動(dòng)也將對國內(nèi)制造業(yè)的投資和生產(chǎn)形成壓力。內(nèi)部壓力則體現(xiàn)在多個(gè)方面，包括供需失衡矛盾難以短期緩解：名義增速依然偏低，微觀的體感依然偏冷：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體效率邊際走低：價(jià)格偏低制約企業(yè)利潤修復(fù)和投資意愿等。面對上述壓力，9月以來一攬子增量政策密集出臺(tái)，當(dāng)月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)，從10月以來的高頻數(shù)據(jù)來看，中誠信國際高頻宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)（CHIM）也呈波動(dòng)回升態(tài)勢，其中生產(chǎn)、消費(fèi)、出口均有回升。
展望四季度，由于可用的財(cái)政支出金額空間約達(dá)5萬億，保五的增量支撐或主要來自財(cái)政支出加快與基建投資回升?？傮w上來看，一攬子增量政策有助子加快各部門的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)節(jié)奏，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的抬升，但各項(xiàng)政策措施仍有待加快落地并推動(dòng)政策效應(yīng)釋放，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速或約為5.3%左右
四季度大類資產(chǎn)配置與展望
前三季度股票市場止跌轉(zhuǎn)漲，9月中下旬政策刺激下大幅反彈；債市收益率中框逐季下行，三季度波動(dòng)有所加大，臨近9月末受央行宣布兩項(xiàng)新工具支持資本市場、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升等因素影響，收益率快速上行；大宗商品整體上漲但結(jié)構(gòu)分化，貴金屬、有色指數(shù)漲幅較高，受美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣政治沖突持續(xù)等因素影響，黃金價(jià)格突破歷史新高：非金屬建材、煤焦鋼礦指數(shù)表現(xiàn)不佳。
后續(xù)看，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺(tái)或利好股票市場，但也很難出現(xiàn)類似于9月底強(qiáng)勢反彈的走勢，建議關(guān)注前期深度調(diào)整但業(yè)績較為穩(wěn)定以及受益于政策利好的行業(yè)：債市收益率較難突破9月低點(diǎn)，關(guān)注“強(qiáng)政策”與“弱基本面”的博奔，收益率低點(diǎn)可正盈：從大宗商品看，原油價(jià)格在供給端存在不確定性下或呈區(qū)間波動(dòng)走勢，建議逢低增配：短期內(nèi)黃金或圍繞美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、幅度等博棄，考慮到當(dāng)前黃金價(jià)格較高，建議繼續(xù)持有黃金并保持觀望。
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