11月13日，截至收盤(pán)，滬指漲0.51%，深成指漲0.40%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.11%。滬深兩市成交額超過(guò)2萬(wàn)億元。上海市政府常務(wù)會(huì)議原則同意《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案(2025—2027年)》。上海國(guó)企改革概念股集體走強(qiáng)，引爆整個(gè)國(guó)企改革概念。那么，今天我們就來(lái)詳細(xì)剖析一下國(guó)企改革的投資邏輯。

巴菲特如何發(fā)現(xiàn)好公司？

巴菲特傾向于投資業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單、易于理解的公司。如果一項(xiàng)業(yè)務(wù)過(guò)于復(fù)雜，連專業(yè)的投資者都難以理解其運(yùn)作方式和盈利途徑，那么其中可能隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。好的生意模式應(yīng)具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以是品牌優(yōu)勢(shì)、專利技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等。巴菲特認(rèn)為，優(yōu)秀的管理層應(yīng)該對(duì)自己所從事的業(yè)務(wù)充滿熱情和熱愛(ài)，只有這樣，他們才會(huì)全身心地投入到公司的發(fā)展中，積極應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。

具備誠(chéng)信和正直的品質(zhì)：管理層的誠(chéng)信和正直是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。巴菲特非?？粗毓芾韺拥牡赖缕焚|(zhì)，如果管理層存在不誠(chéng)信或不道德的行為，那么即使公司的業(yè)務(wù)模式再好，他也不會(huì)考慮投資。包括制定明確的戰(zhàn)略規(guī)劃、高效的運(yùn)營(yíng)管理、合理的資源配置等方面的能力。管理層能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，制定出符合公司實(shí)際情況的發(fā)展戰(zhàn)略，并有效地組織實(shí)施，帶領(lǐng)公司不斷取得良好的業(yè)績(jī)。

毛利率反映了公司產(chǎn)品或服務(wù)的盈利空間，巴菲特通常傾向于選擇毛利率較高的公司。一般來(lái)說(shuō)，毛利率大于20%的公司被認(rèn)為具有較好的盈利能力。巴菲特關(guān)注公司的長(zhǎng)期盈利表現(xiàn)，而不是短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)。他會(huì)查看公司過(guò)去至少五年甚至十年的財(cái)務(wù)報(bào)表，分析公司的盈利是否具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量公司利用股東資金獲取利潤(rùn)的能力指標(biāo)，巴菲特喜歡ROE大于20%的公司，因?yàn)檫@表明公司能夠有效地利用股東的資金創(chuàng)造價(jià)值。

國(guó)企改革投資邏輯已找到！

在消息層面，11月12日，上海市政府常務(wù)會(huì)議經(jīng)審議后原則上認(rèn)可了《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案(2025—2027年)》。會(huì)議著重指出，并購(gòu)重組乃是提升上市公司品質(zhì)、培育行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的關(guān)鍵舉措。需著重價(jià)值導(dǎo)向，將資源傾向于有利于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展以及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的項(xiàng)目，精心打造典型范例，確立清晰明確的指引方向。同時(shí)要聚焦全程服務(wù)，給予專業(yè)指導(dǎo)，強(qiáng)化政策支持，切實(shí)整合目標(biāo)資源，達(dá)成“1＋1＞2”的實(shí)際成效。并且，務(wù)必切實(shí)做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防控工作，嚴(yán)厲查處財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，維護(hù)經(jīng)濟(jì)整體局勢(shì)的穩(wěn)定。

另外，地方國(guó)企改革與監(jiān)管工作視頻會(huì)議在12日盛大召開(kāi)，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理張國(guó)清親臨會(huì)議并發(fā)表重要講話。他著重強(qiáng)調(diào)，要深入領(lǐng)會(huì)并貫徹習(xí)近平總書(shū)記的關(guān)鍵指示精神，切實(shí)落實(shí)李強(qiáng)總理的批示要求，依據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院的戰(zhàn)略決策部署，深入推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革進(jìn)程，提升國(guó)資監(jiān)管的效率與效能，穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的新征程，為憑借中國(guó)式現(xiàn)代化全面推動(dòng)強(qiáng)國(guó)建設(shè)以及民族復(fù)興的偉大事業(yè)貢獻(xiàn)更為強(qiáng)勁的力量。

尤為值得關(guān)注的是，在本年度，有關(guān)國(guó)企改革的政策推動(dòng)持續(xù)發(fā)力。黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》，清晰界定了“推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，增強(qiáng)核心功能，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力”的核心目標(biāo)，并針對(duì)全面落實(shí)深化國(guó)資國(guó)企改革的任務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)且重點(diǎn)突出的部署。

據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委9月29日的消息報(bào)道，《旗幟》刊載了國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委的署名文章。文章明確提出，要將深化國(guó)資國(guó)企改革置于中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)的宏觀全局中予以統(tǒng)籌規(guī)劃與積極推進(jìn)，緊密圍繞增強(qiáng)核心功能、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力這一核心要點(diǎn)，持續(xù)優(yōu)化完善各領(lǐng)域體制機(jī)制，毫不動(dòng)搖地推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)，加速塑造創(chuàng)新引領(lǐng)、功能卓越、治理高效、活力迸發(fā)的現(xiàn)代新型國(guó)企形象，充分彰顯國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略支撐重要作用。

機(jī)構(gòu)：并購(gòu)重組已成為央國(guó)企強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵途徑

中信證券明確提出，并購(gòu)重組已然成為央國(guó)企強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力、加速戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局的關(guān)鍵途徑。自2024年起，涉及中央國(guó)有企業(yè)作為競(jìng)買方的項(xiàng)目已超70起，交易金額突破700億元，而央企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的投資規(guī)模或達(dá)2.5萬(wàn)億元。其建議重點(diǎn)聚焦央國(guó)企并購(gòu)重組的“加減乘除”四大路徑及其蘊(yùn)含的收并購(gòu)契機(jī)，特別是在“除法”路徑上，旨在破除一級(jí)市場(chǎng)的堰塞湖困境，通過(guò)耐心資本參股“國(guó)”字頭基金，并于IPO撤否項(xiàng)目中挖掘潛力，從而實(shí)現(xiàn)募投管退的順暢運(yùn)行。

國(guó)泰君安證券則表示，國(guó)企改革在2024年新一輪的預(yù)期呈上升態(tài)勢(shì)。展望未來(lái)，央國(guó)企估值重塑將受到多方面因素的催化，例如股權(quán)激勵(lì)可有效提升運(yùn)營(yíng)效率、戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合的推進(jìn)、提高分紅與回購(gòu)力度以優(yōu)化股東回報(bào)和再投資收益，以及“一帶一路”所帶來(lái)的產(chǎn)能出海嶄新機(jī)遇等。

海通證券指出，當(dāng)下的并購(gòu)重組政策有望持續(xù)激活市場(chǎng)活力，值得關(guān)注相關(guān)投資機(jī)遇。未來(lái)并購(gòu)重組的投資方向主要集中在借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)上市的科技股、得益于產(chǎn)能出清的制造行業(yè)龍頭企業(yè)，以及處于國(guó)企改革浪潮之下的央國(guó)企。

國(guó)企改革是什么?

國(guó)企改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其旨在通過(guò)一系列舉措提升國(guó)有企業(yè)綜合實(shí)力與適應(yīng)市場(chǎng)能力，以契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形勢(shì)。

在體制機(jī)制方面，著力構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，明確各層級(jí)權(quán)責(zé)，推動(dòng)企業(yè)決策科學(xué)化、管理規(guī)范化?；旌纤兄聘母飶V泛開(kāi)展，引入多元資本，激發(fā)企業(yè)活力與創(chuàng)造力。

于資源配置而言，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)，促使國(guó)有資本聚焦戰(zhàn)略關(guān)鍵領(lǐng)域，增強(qiáng)對(duì)國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的保障支撐。同時(shí)，在內(nèi)部大力推動(dòng)科技創(chuàng)新，革新勞動(dòng)人事分配制度，提升運(yùn)營(yíng)效率與員工積極性。

國(guó)企改革意義深遠(yuǎn)，不僅強(qiáng)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，還能在公共服務(wù)、社會(huì)責(zé)任履行等方面發(fā)揮更大效能，為社會(huì)穩(wěn)定和進(jìn)步奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

國(guó)企改革產(chǎn)業(yè)鏈如何分布？

國(guó)企改革產(chǎn)業(yè)鏈分布廣泛且呈現(xiàn)多維度特征。在能源領(lǐng)域，石油、天然氣、煤炭等國(guó)企主導(dǎo)著勘探、開(kāi)采、加工及銷售環(huán)節(jié)，保障國(guó)家能源安全與供應(yīng)穩(wěn)定，像中石油、中石化等在國(guó)內(nèi)外能源市場(chǎng)占據(jù)重要地位。

在制造業(yè)方面，國(guó)企分布于汽車、機(jī)械裝備、船舶等行業(yè)，承擔(dān)著高端制造研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)等任務(wù)，例如一汽、中船集團(tuán)等推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與技術(shù)創(chuàng)新，帶動(dòng)上下游配套企業(yè)發(fā)展。

通信行業(yè)中，國(guó)企把控基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，如中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等，構(gòu)建起高速通信網(wǎng)絡(luò)，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基石，產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋通信設(shè)備制造、軟件開(kāi)發(fā)、內(nèi)容服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)。

在金融領(lǐng)域，國(guó)有銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)是金融體系核心，穩(wěn)定金融市場(chǎng)秩序，為各類企業(yè)提供資金支持與金融服務(wù)，其業(yè)務(wù)鏈涉及存貸款、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理等多方面，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互交織，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體健康運(yùn)行

國(guó)企改革市場(chǎng)潛力如何？

部分國(guó)企改革相關(guān)舉措實(shí)施后，一些企業(yè)的盈利能力得到提升。國(guó)企改革對(duì)企業(yè)市值的提升有積極影響。以過(guò)往的一些大型國(guó)企改革案例為例，如中國(guó)船舶、中國(guó)中車等，在改革后的一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，市值得到了顯著提升。有券商研究認(rèn)為，隨著國(guó)企改革的不斷深入，未來(lái)更多國(guó)企的價(jià)值將得到重估，市值有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

近年來(lái)，國(guó)企之間的并購(gòu)重組交易數(shù)量和金額都呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。2024年1月至7月初，國(guó)有企業(yè)整合重組事件數(shù)量同比增幅超過(guò)120%，涉及的行業(yè)廣泛，包括建筑、能源、交通等。例如中國(guó)船舶吸收合并中國(guó)重工、鹽湖股份與中國(guó)五礦集團(tuán)的重組等大型案例，這些重組整合為企業(yè)帶來(lái)了資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)的整體實(shí)力。

部分大型國(guó)企集團(tuán)下屬的上市公司作為資產(chǎn)整合平臺(tái)，具備較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入潛力。券商指出，隨著國(guó)企改革的推進(jìn)，未來(lái)會(huì)有更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中，這將進(jìn)一步提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

國(guó)企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資不斷增加。根據(jù)國(guó)資委官微披露，2023年1-8月中央戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成投資額8400億元，同比高增30%。券商預(yù)計(jì)在政策推動(dòng)下，未來(lái)國(guó)企在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，這將為國(guó)企帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和發(fā)展機(jī)遇。

國(guó)企積極布局新能源、新材料、人工智能、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)，憑借其資金、資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在這些領(lǐng)域的市場(chǎng)份額有望不斷擴(kuò)大。例如，部分國(guó)企在新能源領(lǐng)域加大了投資和研發(fā)力度，已經(jīng)取得了一定的市場(chǎng)份額，未來(lái)還有很大的發(fā)展空間。