行業(yè)觀點

輪胎行業(yè)整體需求穩(wěn)中向好，盈利端受到海運和原料影響有所承壓。今年前三季度全球配套市場回落但替換市場增長，全鋼胎配套和半鋼胎配套市場市場同比分別下滑6%、3%，全鋼胎和半鋼胎的替換市場同比均增長3%。國內(nèi)半鋼胎和全鋼胎開工分化明顯，我國半鋼胎的月度開工率自3月開始就一直維持在接近8成的水平，而全鋼胎的月度開工率在5-10月期間一直在6成以下波動。從出口情況來看，前三季度我國新的充氣輪胎月度出口量為5.08億條，同比增長10%；其中3季度單季度出口量為1.8億條，同比增長8%。盈利方面，海運費在今年5月開始繼續(xù)上漲直到8月才開始回落，因而3季度期間輪胎企業(yè)的出口訂單也受到了海運帶來的不利影響；原料端橡膠價格今年整體呈現(xiàn)出震蕩向上的趨勢，疊加今年9月由于臺風原因東南亞地區(qū)遭遇洪災(zāi)推動橡膠價格快速上漲，因而在多重壓力下輪胎板塊3季度盈利有所承壓。

輪胎板塊收入穩(wěn)步增長，盈利能力略有回落。2024年前三季度輪胎板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入780億元，同比增加14%；歸母凈利潤88億元，同比增加45%；整體銷售毛利率23.6%，同比提高2.4pct；銷售凈利率11.4%，同比提高2.4pct。2024年3季度板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入275億元，同比增加8.1%，環(huán)比增長5.5%；歸母凈利潤30億元，同比增加10.6%，環(huán)比基本持平；銷售毛利率23.6%，同環(huán)比均小幅回落；銷售凈利率11.2%，同比提高0.1pct，環(huán)比下滑0.6pct。

企業(yè)端東升西落趨勢仍在演繹，國產(chǎn)頭部胎企市占率有望繼續(xù)提升。消費降級背景下海外頭部企業(yè)收入增長乏力，今年前三季度米其林、固特異銷量同比分別下滑5.3%、3.8%，收入同比分別下滑4.6%、6.8%；3季度單季度米其林、固特異的銷量同比分別下滑7.1%、6.2%，收入方面米其林、固特異和普利司通同比分別下滑4.2%、6.2%、0.3%。國內(nèi)胎企業(yè)績也有所分化，具備海外基地的頭部胎企經(jīng)營韌性更強，前三季度賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎和通用股份均實現(xiàn)收入和利潤的同比增長，收入同比增速分別為24%、10%、10%、36%，歸母凈利潤同比增速分別為60%、74%、78%、139%。考慮到國產(chǎn)胎企的第二輪出海布局仍在持續(xù)推進，全球化布局完善后抗風險提升的同時也將迎來新一輪增長。

投資建議與估值

展望4季度，行業(yè)整體需求仍然具備支撐，擁有產(chǎn)能增量的企業(yè)收入有望繼續(xù)向好；海運方面目前逐漸從高位回歸常態(tài)，之前對企業(yè)收入和利潤的負面影響也將得到顯著緩解；原料端雖然橡膠等價格上漲帶來成本壓力，但是考慮到10-11月企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價函，如果漲價能順利傳導(dǎo)那么企業(yè)盈利也將得到一定程度的修復(fù)。長期來看雖然行業(yè)仍然存在競爭加劇、雙反關(guān)稅、原料價格抬升等風險，但從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來看，一方面在消費降級背景下高性價比的輪胎市場仍然具備增長潛力，遠期國產(chǎn)輪胎能搶占的市場空間天花板相比之前會更高；另一方面海外部分胎企出現(xiàn)了業(yè)績疲軟的問題并且開始規(guī)劃淘汰部分產(chǎn)能，而國內(nèi)頭部胎企已經(jīng)開始第二輪出海，穩(wěn)固自身性價比優(yōu)勢的同時繼續(xù)提升抗風險能力，因而國產(chǎn)輪胎搶占市占率的邏輯仍會繼續(xù)演繹，看好率先出海且海外布局相對完善的國產(chǎn)胎企。建議重點關(guān)注賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份。

風險提示

原料價格大幅波動、國際貿(mào)易摩擦、海運費大幅波動、匯率大幅波動、國內(nèi)企業(yè)海外建廠導(dǎo)致競爭加劇