北京時(shí)間11月12日（星期二），A股和港股紛紛跳水走低，亞太股市當(dāng)日集體大跳水，稍晚時(shí)間的歐洲市場(chǎng)以及美國(guó)市場(chǎng)全線走低，全球市場(chǎng)迎來(lái)“黑色星期二”。對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，當(dāng)前正處于大幅回調(diào)之后的反彈當(dāng)中，而市場(chǎng)又將逐步回歸基本面。在這關(guān)鍵時(shí)刻，市場(chǎng)比較關(guān)注短期A股的調(diào)整是否延續(xù)，而調(diào)整的空間又有多大？

近期的A股市場(chǎng)，實(shí)際上已經(jīng)產(chǎn)生諸多的分化：一方面，指數(shù)之間出現(xiàn)分化。以小盤股代表的國(guó)證2000指數(shù)為例，當(dāng)前持續(xù)上行且已突破10月8日的新高，這意味著市場(chǎng)交易熱情高漲，散戶投資者信心較強(qiáng)。然而，上證指數(shù)整體表現(xiàn)較弱，雖近期也在反彈，但在逼近前期高點(diǎn)時(shí)仍面臨一定壓力。另一方面，板塊和風(fēng)格之間存在分化。自 11 月反彈以來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，科技等成長(zhǎng)股的表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤價(jià)值股，但本周科技股整體回落，內(nèi)需消費(fèi)板塊則有所表現(xiàn)。此外，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，隨著高位牛股的下跌以及市場(chǎng)重心的下移，部分滯漲品種出現(xiàn)補(bǔ)漲。盡管市場(chǎng)交易熱情依然活躍，但投資者追高的意愿有所下降。

在這種分化情況下，市場(chǎng)本身存在振幅加大以及可能回調(diào)的需求。而且在匯率承壓的情況下，一旦市場(chǎng)成交量萎縮，這種調(diào)整可能會(huì)持續(xù)。當(dāng)然，如果成交量繼續(xù)保持活躍，即便調(diào)整，幅度也可能不大。

接下來(lái)是市場(chǎng)關(guān)注的調(diào)整空間問題。尤其是全球市場(chǎng)上演“黑色星期二”之下，面對(duì)全線下挫，A股回調(diào)的極限究竟在哪里？

首先，需要明確的是，這輪行情市場(chǎng)上漲的主要推動(dòng)力量來(lái)自機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人等，相對(duì)而言，公募、北向以及國(guó)家隊(duì)等資金實(shí)際上是缺席的。近期融資余額暴漲至 1.8 萬(wàn)億以上并突破 2021年9月的高點(diǎn)，就是有力的證據(jù)。在大資金和長(zhǎng)線資金相對(duì)缺失的情況下，短期主要看散戶資金的活躍程度。如果成交額能繼續(xù)維持在2萬(wàn)億左右，那么調(diào)整空間可能相對(duì)有限；但如果成交額持續(xù)回落至2萬(wàn)億以下，調(diào)整空間可能會(huì)加大。

其次，當(dāng)前市場(chǎng)正處于逐步回歸基本面的時(shí)期，市場(chǎng)的調(diào)整支撐以及新一輪上漲仍需關(guān)注基本面的回升情況。從當(dāng)前宏觀基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步修復(fù)，但總體力度不強(qiáng)。最新社融和信貸的邊際改善預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的信心在逐步增強(qiáng)，這整體有利于對(duì)市場(chǎng)的支撐。但需要注意的是，一攬子政策的發(fā)布和實(shí)施仍需時(shí)間，政策效果也需要檢驗(yàn)，這個(gè)過程需要時(shí)間。在此期間，盡管經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期對(duì)市場(chǎng)有支撐，但提振作用有限。一旦預(yù)期落空，需要警惕指數(shù)階段性回落。

因此，僅從短期來(lái)看，市場(chǎng)有一定支撐，但新的提振動(dòng)力不足。這就需要防范市場(chǎng)整體下跌。不過，從短期角度而言，預(yù)計(jì)杠桿資金尤其是散戶杠桿資金仍將起主導(dǎo)作用，市場(chǎng)大概率會(huì)維持較高成交額，市場(chǎng)的炒作行情仍將持續(xù)，這會(huì)抑制市場(chǎng)的調(diào)整空間。所以，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，調(diào)整空間可能相對(duì)有限，因?yàn)橐坏┲笖?shù)調(diào)整，炒作資金可能會(huì)重新介入，為市場(chǎng)帶來(lái)短期的支撐和提振。

最后，需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管當(dāng)前市場(chǎng)正逐步回歸基本面，但不可否認(rèn)的是，市場(chǎng)仍處于等待和驗(yàn)證基本面回升的時(shí)期。在此期間，由于市場(chǎng)炒作特性依然存在，對(duì)于堅(jiān)守基本面的價(jià)值投資者和中線投資者來(lái)說(shuō)，可能還需要一個(gè)堅(jiān)持的過程。畢竟，短期內(nèi)看到妖股橫行且有較大比例浮盈，而自身持股表現(xiàn)不佳時(shí)，投資者內(nèi)心難免會(huì)有波動(dòng)。不過，我們要知道，炒作畢竟只是炒作，往往缺乏基本面支撐，持續(xù)性較差。而基于基本面的配置雖然可能進(jìn)展緩慢，但穩(wěn)定性強(qiáng)。隨著年末重要經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，在更多政策預(yù)期下，市場(chǎng)繼續(xù)回歸基本面將是重要主線。因此，對(duì)于基于基本面的中線投資者，建議繼續(xù)持倉(cāng)等待。而此前以炒作為主的投資者，也建議逐步回歸基本面，關(guān)注基本面優(yōu)秀的細(xì)分領(lǐng)域（如三季報(bào)績(jī)優(yōu)的汽車、半導(dǎo)體、工程機(jī)械、非銀等）的投資機(jī)會(huì)。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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