三季度以來，A股市場(chǎng)發(fā)生了重大的變化。尤其是一攬子重磅政策發(fā)力以來，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升趨勢(shì)進(jìn)一步明顯，隨著流動(dòng)性的持續(xù)釋放，市場(chǎng)也迎來了一波猛烈的上攻。不過，系列政策仍在逐步落地，效果也需進(jìn)一步顯現(xiàn)，這個(gè)過程需要時(shí)間，市場(chǎng)再次顯著上行也需要整固之后的再次發(fā)力。而在此期間，四季度或是一個(gè)重要的觀察期，隨著經(jīng)濟(jì)整體的回升、通脹以及金融數(shù)據(jù)的小幅改善，市場(chǎng)也或逐步進(jìn)入跨年行情的配置和布局周期。

重磅事件紛紛落地 A股逐步回歸基本面

“924”央行重磅貨幣政策之后，資本市場(chǎng)情緒呈現(xiàn)較高熱度，資金凈流入，市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)牛市特征。而年前重要的幾件大事悉數(shù)落地下，市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，牛市格局整體延續(xù)。只不過，經(jīng)歷了流動(dòng)性提振以及大幅上行之后，當(dāng)前市場(chǎng)上行的步伐有所放緩。新的趨勢(shì)性的上行，或仍需基本面進(jìn)一步的支撐和提振。而當(dāng)前，隨著一攬子政策以及財(cái)政政策的發(fā)力，基本面整體的回升仍需時(shí)間的等待和進(jìn)一步的驗(yàn)證。不過，盡管仍需等待，但近期市場(chǎng)整體的分化表明，市場(chǎng)已經(jīng)跨越流動(dòng)性推動(dòng)的強(qiáng)勢(shì)行情逐步進(jìn)入基本面提振的行情當(dāng)中。

從三季報(bào)情況看，上市公司的盈利還處于底部，回升也需要一個(gè)過程。從利潤端來看，全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比仍然下降，但降幅有所收窄，單季度同比增長率實(shí)現(xiàn)回升。2024前三季度全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比下降0.57%，跌幅較2024H1收窄2.73 個(gè)百分點(diǎn);202403全部A股歸母凈利潤單季度同比增長4.67%，為連續(xù)三個(gè)季度下降后的首次增長。

圖表：A股營業(yè)收入以及歸母凈利潤累計(jì)同比增速

來源：中國銀河證券研究所

除此之外，在政策推動(dòng)下，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，10月份PMI和通脹數(shù)據(jù)也顯示基本面出現(xiàn)修復(fù)，而最新的10月信貸社融數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了難得的改善。不過，相比于10月，在經(jīng)濟(jì)刺激仍需進(jìn)一步驗(yàn)證之下，11月的數(shù)據(jù)可能會(huì)比10月更重要。而與此同時(shí)，12月的兩項(xiàng)重要會(huì)議也仍是政策釋放的重要時(shí)刻。

市場(chǎng)回歸理性之際 跨年行情或提上日程

“924”以來整體的上行過程中，市場(chǎng)的邏輯基本圍繞“政策預(yù)期拐點(diǎn)”、“資金推動(dòng)下的估值修復(fù)”、“基本面的驗(yàn)證和等待”以及“流動(dòng)性和基本面走強(qiáng)下的戴維斯雙擊”可能趨勢(shì)運(yùn)行。在此基礎(chǔ)上，隨著市場(chǎng)短期大幅上行以及階段震蕩之后，市場(chǎng)或處于“基本面的驗(yàn)證和等待”的理性周期，而在此期間，市場(chǎng)或逐步迎來跨年行情的布局和配置窗口。

圖表：2008-2023年各寬基指數(shù)月度平均漲跌幅

來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

根據(jù)興業(yè)證券的研究統(tǒng)計(jì)，回顧過去16年的市場(chǎng)，有10年的行情都在四季度啟動(dòng)。月均漲跌幅上，8月、9月市場(chǎng)主要寬基指數(shù)均錄得負(fù)收益。而10月開始，市場(chǎng)表現(xiàn)逐漸迎來反轉(zhuǎn)，指數(shù)勝率明顯提升。其中，年底重要會(huì)議窗口臨近之下博弈穩(wěn)增長預(yù)期、流動(dòng)性寬松，以及上市公司業(yè)績(jī)空窗期帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，是歲末年初市場(chǎng)躁動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于今年來說，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升以及需求的小幅改善，基本面整體的回升值得期待。尤其是一系列政策逐步落地以及實(shí)施之下，疊加市場(chǎng)對(duì)于12月重要會(huì)議的預(yù)期，明年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇值得期待，跨年行情也或逐步來襲。

三條主線備戰(zhàn)跨年行情

基本回升以及年底政策預(yù)期下，隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕以及交投熱情的活躍，震蕩中的市場(chǎng)仍有跨年行情的大概率。在此之下，幾條主線可重點(diǎn)觀察和跟蹤：

1. 化債方案落地下的受益方向。6萬億的一次報(bào)批，分三年實(shí)施，2024—2026年每年2萬億元，加上未來五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，共計(jì)4萬億，這是近年來“力度最大”的化債行動(dòng)。受益方向上，基建、公用事業(yè)和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估下改善財(cái)務(wù)狀況，盈利能力和估值水平均有望得到顯著修復(fù)。而不良資產(chǎn)的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。

2. 隨著內(nèi)需需求的提升，內(nèi)需板塊或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。海外美國大選特朗普勝出，根據(jù)以往的政治主張以及政策傾向，貿(mào)易保護(hù)主義色彩濃重。美國對(duì)華加征關(guān)稅可能會(huì)拖累中國出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的內(nèi)需下行，并拖累全球貿(mào)易周期走弱，進(jìn)而會(huì)進(jìn)一步加劇中國外需和總需求下行的速度，在此之下，國內(nèi)內(nèi)需的需求或?qū)⒋蠓嵘?/p>

圖表：低、高關(guān)稅情形下明年全年實(shí)際和名義GDP同比增長

來源：華泰研究預(yù)測(cè)

根據(jù)華泰證券的研究，預(yù)計(jì)2024全年實(shí)際GDP增長在5%左右，在低關(guān)稅/高關(guān)稅情形下，2025年實(shí)際GDP增長分別在5.0%/4.5%左右。而如果在高關(guān)稅情形下，中國或?qū)⒉扇「罅Χ鹊臄U(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)行對(duì)沖。在此之下，對(duì)于家電、食品飲料以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等板塊或帶來更多的預(yù)期；

3、新質(zhì)生產(chǎn)力作為全球變革中創(chuàng)新與進(jìn)步的關(guān)鍵體現(xiàn)，蘊(yùn)含著大量的挖掘潛力。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。政策持續(xù)推動(dòng)以及資金聚焦之下，人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料以及高端裝備等領(lǐng)域值得持續(xù)關(guān)注和重點(diǎn)挖掘。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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