周四的A股市場呈現(xiàn)出低開高走的態(tài)勢，三大指數(shù)集體大幅上揚(yáng)，其中創(chuàng)業(yè)板指的漲幅一馬當(dāng)先。當(dāng)日收盤時(shí)，滬指上漲2.57%，以3470.66點(diǎn)報(bào)收；深證成指漲幅達(dá)2.44%，收于11235.92點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)尤為突出，漲幅高達(dá)3.75%，收?qǐng)?bào)2350.76點(diǎn)。板塊方面，白酒、保險(xiǎn)、食品、證券等板塊在當(dāng)日行情中表現(xiàn)出色，其中白酒板塊11家漲停。那么，今天我們就來詳細(xì)剖析一下白酒股的投資邏輯。

巴菲特如何選擇好股票

巴菲特堅(jiān)持只投資自己能夠理解的業(yè)務(wù)。這意味著他會(huì)選擇那些業(yè)務(wù)模式簡單清晰、產(chǎn)品或服務(wù)易于理解的公司。公司需要具備強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，以確保在長期的市場競爭中能夠持續(xù)盈利。這種競爭優(yōu)勢可以是品牌優(yōu)勢，如可口可樂的品牌在全球范圍內(nèi)具有極高的知名度和影響力，消費(fèi)者對(duì)其品牌的忠誠度很高；也可以是成本優(yōu)勢。

巴菲特傾向于選擇處于穩(wěn)定行業(yè)的公司，這些行業(yè)的需求相對(duì)穩(wěn)定，不太容易受到經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)變革等因素的劇烈影響。例如，消費(fèi)行業(yè)中的食品、飲料、日用品等，無論經(jīng)濟(jì)形勢如何，人們都需要消費(fèi)這些產(chǎn)品，因此相關(guān)公司的業(yè)績相對(duì)較為穩(wěn)定。

自由現(xiàn)金流是公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流減去公司營運(yùn)資金支出與資本性（主要是固定資產(chǎn)）投資的總和。巴菲特非常看重公司產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流是公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的重要體現(xiàn)，也是公司償還債務(wù)、進(jìn)行再投資和分紅的重要資金來源。一家擁有持續(xù)充沛自由現(xiàn)金流的公司，不僅能夠在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下保持穩(wěn)定的經(jīng)營，還能夠有更多的資金用于擴(kuò)大業(yè)務(wù)、研發(fā)創(chuàng)新、償還債務(wù)等，從而進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。

巴菲特喜歡使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）這一指標(biāo)來衡量公司的盈利能力。他認(rèn)為，ROE較高的公司能夠更有效地利用股東的資金創(chuàng)造利潤，一般來說，他傾向于選擇ROE大于15%的公司。巴菲特認(rèn)為，投資者購買的股票其負(fù)債率一定要低。公司負(fù)債率越高，意味著公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化或市場出現(xiàn)波動(dòng)，高負(fù)債的公司可能會(huì)面臨資金鏈斷裂、償債困難等問題，從而影響公司的正常經(jīng)營和股東的利益。因此，巴菲特更傾向于選擇負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健的公司。

白酒投資邏輯已找到！

由于年初以來行業(yè)景氣度偏弱，加之業(yè)績?cè)鏊俚幕芈?，白酒估值持續(xù)回落，即使9月反彈整體估值水平仍然較低。隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步加碼，10月PMI已重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望提振，商務(wù)及宴席需求在經(jīng)過前期的調(diào)整后有望修復(fù)，當(dāng)前煙酒終端已經(jīng)處于庫存低位，需求修復(fù)將能快速傳導(dǎo)至酒企，龍頭白酒價(jià)值有待重估。

機(jī)構(gòu)：優(yōu)質(zhì)酒企未來的市值仍有望持續(xù)上漲

國海證券認(rèn)為，白酒行業(yè)呈現(xiàn)螺旋升級(jí)趨勢，長期向上勢能不變。短期宏觀需求承壓僅影響行業(yè)價(jià)位升級(jí)的速度，不改變升級(jí)的方向。長期看，只要存在溫和通脹，行業(yè)價(jià)位升級(jí)邏輯不變，次高端繼續(xù)加速擴(kuò)容。其認(rèn)為未來行業(yè)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮行情，次高端勢能仍足，這對(duì)于2025年白酒投資有一定的積極影響。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，白酒板塊經(jīng)歷較長時(shí)間調(diào)整后，有望在年底到明年提前見底回升。這意味著從長期來看，2025年白酒板塊可能存在投資機(jī)會(huì)。酒類行業(yè)具有良好的商業(yè)模式和持續(xù)增長的消費(fèi)需求，優(yōu)質(zhì)酒企未來的市值仍有望持續(xù)上漲。

瑞銀證券預(yù)計(jì)2023-2025年白酒企業(yè)的平均每股收益復(fù)合年均增長率將從2020-2023年的19%放緩至8%。悲觀情景預(yù)測顯示，到2025年底，茅臺(tái)和五糧液的批發(fā)價(jià)可能分別下跌50%和17%，2026年將企穩(wěn)。同時(shí)，瑞銀證券重申對(duì)水井坊和山西汾酒的賣出評(píng)級(jí)，認(rèn)為其估值偏高。

白酒產(chǎn)業(yè)鏈如何分布？

白酒產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了多個(gè)環(huán)節(jié)。包括上游原材料供應(yīng)；中游白酒釀造環(huán)節(jié)；下游白酒的銷售和消費(fèi)。

在上游，主要是原材料供應(yīng)，包括高粱、小麥等糧食作物的種植。優(yōu)質(zhì)的糧食品種是釀造高品質(zhì)白酒的基礎(chǔ)，其產(chǎn)量和質(zhì)量影響著白酒生產(chǎn)。同時(shí)，包裝材料如酒瓶、酒盒的生產(chǎn)也屬于上游范疇。

中游是白酒的釀造環(huán)節(jié)，各大白酒企業(yè)在此發(fā)揮核心作用。這包括制曲、發(fā)酵、蒸餾、陳釀、勾調(diào)等復(fù)雜工藝，不同企業(yè)有獨(dú)特的釀造配方和技術(shù)，生產(chǎn)出不同香型和品質(zhì)的白酒。

下游則是白酒的銷售和消費(fèi)。銷售渠道包括經(jīng)銷商、零售商，線上線下平臺(tái)共同發(fā)力。在消費(fèi)端，白酒用于宴請(qǐng)、禮品贈(zèng)送、個(gè)人飲用等，餐飲行業(yè)、禮品市場等都是重要的消費(fèi)場景，消費(fèi)者的偏好和需求推動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展和變化。

白酒相關(guān)技術(shù)發(fā)展將影響哪些領(lǐng)域？

白酒相關(guān)技術(shù)發(fā)展將影響多個(gè)領(lǐng)域：

農(nóng)業(yè)領(lǐng)域：白酒生產(chǎn)需要大量糧食作物作為原料，相關(guān)技術(shù)發(fā)展會(huì)促使農(nóng)業(yè)更加注重釀酒專用糧的種植。例如，培育更適合釀酒的高粱、小麥等優(yōu)質(zhì)品種，推動(dòng)農(nóng)業(yè)的專業(yè)化、規(guī)?；N植，提升原料的產(chǎn)量和質(zhì)量。

包裝設(shè)計(jì)領(lǐng)域：白酒包裝會(huì)更趨現(xiàn)代化，技術(shù)進(jìn)步將推動(dòng)包裝材料創(chuàng)新，如研發(fā)更環(huán)保、美觀、耐用的材料；同時(shí)，結(jié)合智能技術(shù)，使包裝具有更多功能和互動(dòng)性，如產(chǎn)品追溯、信息展示等，提升消費(fèi)者的體驗(yàn)。

市場營銷領(lǐng)域：大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)可用于精準(zhǔn)分析消費(fèi)者行為和偏好，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷。線上銷售平臺(tái)和數(shù)字化營銷系統(tǒng)將不斷發(fā)展，拓寬銷售渠道，提高營銷效率和品牌影響力。

生物科技領(lǐng)域：有助于深入研究白酒中的微生物、風(fēng)味物質(zhì)等成分及其形成機(jī)制，為白酒的風(fēng)味調(diào)控、品質(zhì)提升提供理論支持，甚至可能推動(dòng)生物制品等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

文化旅游領(lǐng)域：酒旅融合將進(jìn)一步加強(qiáng)，白酒企業(yè)所在的產(chǎn)區(qū)可發(fā)展特色旅游項(xiàng)目，如參觀釀酒工藝、酒文化博物館等，帶動(dòng)當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)的發(fā)展。

白酒市場潛力如何？

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及消費(fèi)市場的整體回暖需要一定時(shí)間，這將帶動(dòng)白酒消費(fèi)的回升，但短期內(nèi)白酒行業(yè)難以恢復(fù)到高速增長狀態(tài)。預(yù)計(jì)2025年白酒行業(yè)整體增速會(huì)較之前有所下降，但仍會(huì)保持一定的增長態(tài)勢。2025年白酒行業(yè)規(guī)模保守估計(jì)約有8600億至9000億。其中醬酒因其獨(dú)特的工藝和口感，受到越來越多消費(fèi)者的喜愛，市場份額有望繼續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)到2025年，醬酒市場規(guī)模可能會(huì)突破3000億。

華泰證券認(rèn)為，短期來看，白酒行業(yè)景氣處于磨底階段，但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍存，居民消費(fèi)信心有望逐步恢復(fù)。中短期，性價(jià)比消費(fèi)下中端及大眾價(jià)位帶白酒增長勢能將持續(xù)，對(duì)于次高端及以上白酒，經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)層面的政策刺激和信心回升是需求回暖的關(guān)鍵；長期看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后，白酒的消費(fèi)升級(jí)趨勢不可逆，優(yōu)秀的酒企能平穩(wěn)渡過行業(yè)調(diào)整期，在周期向好時(shí)蓄勢勃發(fā)。

中信證券認(rèn)為，白酒順周期特征明顯，作為消費(fèi)代表性行業(yè)具有配置價(jià)值，行業(yè)估值有望上移。

國泰君安認(rèn)為，消費(fèi)行業(yè)估值出現(xiàn)大幅下行，白酒成為首選的確定增長標(biāo)的。消費(fèi)行業(yè)增長邏輯轉(zhuǎn)變導(dǎo)致估值重構(gòu)、短期估值下跌，但一旦預(yù)期穩(wěn)定，短期超跌情況將會(huì)明顯扭轉(zhuǎn)并進(jìn)入穩(wěn)態(tài)估值。

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