海外大選尚未塵埃落定，A股以及大資金已經(jīng)急不可耐。昨日，A股市場放量大漲，個(gè)股將近5000家上漲，剔除ST和新股之外，真實(shí)漲停板數(shù)量160多家。量能相比前一日有所放大，2.3萬億的成交，市場情緒高漲。市場的大漲，一方面是市場做多力量依然強(qiáng)大，另一方面資金的態(tài)度依然堅(jiān)決。而在此期間，海外以及外資的消息面也對市場帶來較大的刺激和提振。

圖表：A股單日大漲（11月6日）

來源：東方財(cái)富Choice

然而，當(dāng)前決定 A 股市場后續(xù)走勢持續(xù)性的關(guān)鍵，仍在國內(nèi)因素。其核心要點(diǎn)在于財(cái)政發(fā)力的程度，以及經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)全面修復(fù)。值得慶幸的是，無論是財(cái)政發(fā)力的預(yù)期，還是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的前景，目前都呈現(xiàn)出積極向好的態(tài)勢，這無疑為牛市第二階段的隨時(shí)啟動(dòng)埋下了希望的種子。

一方面，財(cái)政規(guī)模預(yù)期較大，傳遞積極信號。

10月12日，財(cái)政部召開新聞發(fā)布會，主題為“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。這次發(fā)布會，財(cái)政政策力度為近年少見，增量政策真金白銀，而且明確說規(guī)模較大，后續(xù)還有較大空間。由于需要走法定程序，近期公布具體金額。因此，這也是近期市場比較關(guān)注人大常委會會議的重要因素。

圖表：A股的長期走勢與社融密切相關(guān)

來源：Wind

眾所周知，A 股的長期走勢與社融息息相關(guān)。近年來，社融呈現(xiàn)震蕩走低態(tài)勢，A 股多是流動(dòng)性推動(dòng)的牛市，缺乏真正意義上的估值牛市。寬松的貨幣政策、金融政策以及地產(chǎn)刺激措施，往往只能帶來短暫的行情波動(dòng)，若要實(shí)現(xiàn)持續(xù)上漲，寬財(cái)政才是關(guān)鍵所在。此前，外資投行摩根士丹利就曾指出：“在財(cái)政措施推動(dòng)下，中國股市可能再上漲 15%?！?因?yàn)閷捸?cái)政政策既能有效提升企業(yè)盈利水平，又能促使本幣升值，還能激活社會流動(dòng)性，為經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

“924”以來的這輪行情也是一樣，央行重磅政策落地，為市場注入了充裕的流動(dòng)性，使得指數(shù)短期內(nèi)大幅上揚(yáng)。如今，市場在經(jīng)歷大漲后進(jìn)入了階段性回落與震蕩時(shí)期。而在增量財(cái)政政策的強(qiáng)大預(yù)期之下，寬財(cái)政有望為金融數(shù)據(jù)注入活力，進(jìn)而為市場帶來新的生機(jī)，推動(dòng)市場在整體向好的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拉長向好周期。

另一方面，經(jīng)濟(jì)的春天正在逐步走來。

11月5日，10月財(cái)新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得52.0，高于9月1.7個(gè)百分點(diǎn)，為近三個(gè)月高點(diǎn)，顯示服務(wù)業(yè)景氣度回升。這一數(shù)據(jù)清晰地顯示出服務(wù)業(yè)景氣度正在回升。自9月底以來，一系列增量政策陸續(xù)出臺。從財(cái)新中國制造業(yè)和服務(wù)業(yè) PMI 各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，市場需求止住下跌趨勢并逐漸企穩(wěn)，樂觀情緒開始復(fù)蘇，政策效果已然顯現(xiàn)。

圖表：制造業(yè)PMI指數(shù)

來源：國家統(tǒng)計(jì)局

而在稍早的 10月31日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的 PMI 數(shù)據(jù)顯示，10月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，PMI景氣度重回榮枯線上，暫時(shí)結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的收縮局面。刺激政策初顯成效，經(jīng)濟(jì)觸底反彈，樓市和股市開始回暖，產(chǎn)業(yè)供需狀況得到改善，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期大幅提升，出廠價(jià)格也略有修復(fù)，國慶假期出行人數(shù)增多更是帶動(dòng)了服務(wù)業(yè)景氣回升。

綜合來看，供需兩端的改善，為經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇筑牢了根基。盡管當(dāng)前企業(yè)信心仍低于長期均值，但隨著市場條件的持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定增長。

總而言之，9月26日中央政治局會議定調(diào) “加力推出增量政策”，主要針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的下行壓力、國內(nèi)有效需求不足、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難、樓市持續(xù)疲軟和前期股市震蕩下行這五個(gè)方面進(jìn)行部署。目前，貨幣金融政策、加大對重點(diǎn)群體支持保障力度的財(cái)政政策正在逐步落地實(shí)施。而市場更為關(guān)注的大規(guī)模增加債務(wù)額度支持地方化解隱性債務(wù)、發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本、允許專項(xiàng)債用于土地儲備和支持收購存量房等政策，受限于法定程序，具體規(guī)模尚未披露。隨著貨幣和財(cái)政政策的穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)整體回暖的前景令人期待。

因此，隨著經(jīng)濟(jì)整體回升預(yù)期的不斷增強(qiáng)，資本市場也有望獲得持續(xù)性的支撐與提振。此前重磅政策的落地，已然打響了 A 股牛市的第一槍。而經(jīng)過近期的震蕩整理之后，隨著增量財(cái)政政策即將落地，寬財(cái)政周期有望開啟，A 股牛市的第二槍蓄勢待發(fā)！

圖表：牛市第二階段，低價(jià)股指數(shù)、中市凈率指數(shù)和中市盈率指數(shù)平均漲幅靠前

來源：開源證券研究所

對于投資者而言，應(yīng)積極關(guān)注近期重磅事件的落地情況，同時(shí)精心篩選優(yōu)質(zhì)品種，逐步為牛市第二階段行情做好資產(chǎn)配置。根據(jù)開源證券的復(fù)盤與研究，在牛市進(jìn)入第二階段的持續(xù)上漲期，重點(diǎn)關(guān)注低價(jià)股指數(shù)、微利股。持續(xù)上漲期間，低價(jià)股指數(shù)、中市凈率指數(shù)和中市盈率指數(shù)平均漲幅居前，微利股指數(shù)、虧損股指數(shù)和低價(jià)股漲幅排名平均值也較為靠前。具體到板塊方面，短期內(nèi)可聚焦低估值修復(fù)主線以及高彈性科技成長品種（如半導(dǎo)體、信創(chuàng)等）；從中長期來看，則應(yīng)聚焦財(cái)政發(fā)力且信用能切實(shí)擴(kuò)張的后周期消費(fèi)品種（如家電、汽車、食品飲料等），以及在美聯(lián)儲降息周期中受益的貴金屬品種。當(dāng)然，需要注意的是，當(dāng)前市場仍處于第一階段大漲后的震蕩階段，中線投資者可繼續(xù)持有待漲，而短線投資者則需留意市場節(jié)奏，切不可盲目追漲。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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