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1、中國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)該是進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期的牛市。過(guò)去的高點(diǎn)并不是高不可攀的，很可能會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)被突破。

2、四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能比三季度的4.6%要高，可能接近5%左右，甚至不排除達(dá)到6%。

3、美國(guó)的大選不會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。只要我們的經(jīng)濟(jì)基本面能夠不斷改善和鞏固，我們就有足夠的韌性和定力來(lái)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)。 

4、預(yù)計(jì)人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動(dòng)可能仍然是常態(tài)。

政策有力度 估值在修復(fù) 信心漸重塑

央行、證監(jiān)會(huì)等多部門近期出臺(tái)的一系列利好政策，已經(jīng)使得A股市場(chǎng)的估值修復(fù)變得非常明顯。同時(shí)，國(guó)內(nèi)大規(guī)模的設(shè)備更新和消費(fèi)品的以舊換新政策也在加速推進(jìn)，這有助于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。

對(duì)于四季度的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走勢(shì)，盡管市場(chǎng)對(duì)于行情的持續(xù)性存在分歧，但國(guó)家出臺(tái)的增量政策對(duì)提振市場(chǎng)信心和恢復(fù)景氣度起到了積極作用。從九月下旬開(kāi)始，市場(chǎng)情緒高漲，盡管隨后出現(xiàn)了階段性調(diào)整，但隨著各部門再次發(fā)出積極信號(hào)，市場(chǎng)活躍度再次提升。特別是高層領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)科技的重要性，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)信心，使得市場(chǎng)出現(xiàn)了由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的顯著變化。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了需要采取更大力度的宏觀政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)景氣度和提高市場(chǎng)微觀主體信心的階段。政府的政策已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)效果會(huì)逐步顯現(xiàn)。因此，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)入了一個(gè)逐步向好向上的高質(zhì)量發(fā)展新階段。當(dāng)然，任何事物都不可能是直線發(fā)展的，市場(chǎng)在波動(dòng)中前進(jìn)，所以在整個(gè)向好向上的過(guò)程中，也不排除某個(gè)時(shí)點(diǎn)或階段，市場(chǎng)還會(huì)發(fā)生波動(dòng)。畢竟，目前的國(guó)際國(guó)內(nèi)大環(huán)境還是存在一些不確定性的因素，市場(chǎng)在與不確定性因素博弈的過(guò)程中，一定會(huì)發(fā)生一些波動(dòng)，這是很正常的。希望投資者不要被這些波動(dòng)所嚇退，還是要堅(jiān)定信心，跟著市場(chǎng)的節(jié)奏和政府的方向穩(wěn)步前進(jìn)。同時(shí)，作為投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)任何時(shí)候都不能忽視的基本原則。在看到好的時(shí)候要看到潛在的風(fēng)險(xiǎn)，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候也要看到其中的機(jī)會(huì)。

中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期的牛市

在資本市場(chǎng)方面，新的股民主要是90后和00后，他們是增量的主力軍，但也可能是市場(chǎng)不順的一個(gè)群體，因?yàn)樗麄冊(cè)谧罡呶贿M(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致出現(xiàn)了一些調(diào)整，可能目前虧損了30%到40%。市場(chǎng)變化太大，前期整體性修復(fù)行情過(guò)于瘋狂，節(jié)奏太快，導(dǎo)致市場(chǎng)受到影響。輿論和政策都開(kāi)始受到影響，出現(xiàn)一些變化。輿論的爭(zhēng)吵可能影響到市場(chǎng)信心和預(yù)期，政策部門可能也會(huì)采取措施來(lái)降溫。

第一輪行情是由資本市場(chǎng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重縮水造成的修復(fù)需求，正好趕上美元降息，為中國(guó)資產(chǎn)提供了修復(fù)的契機(jī)。目前，修復(fù)行情大致接近合理水平，但價(jià)值還沒(méi)有完全到位。如果美元利率能進(jìn)一步下調(diào)，修復(fù)行情將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

國(guó)家期待的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和走向高質(zhì)量發(fā)展新階段的行情可能還沒(méi)有完全表現(xiàn)出來(lái)，隨著創(chuàng)新力度的加大和效果的顯現(xiàn)，將掀起一輪創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行情。這可能是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，值得我們繼續(xù)關(guān)注，可能成為未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的主線。

以人民為中心的發(fā)展思想指導(dǎo)下，惠民生、促消費(fèi)、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化、生活品質(zhì)提升等結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的行情可能還在積累和逐步釋放中。這些變化將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響，促進(jìn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

關(guān)于大消費(fèi)和民生相關(guān)的行情，以及政策性的行情，我們可以看到這一輪市場(chǎng)是由多個(gè)因素推動(dòng)的，包括財(cái)政政策、貨幣政策以及監(jiān)管部門的政策優(yōu)化，這些因素都還沒(méi)有完全顯現(xiàn)出來(lái)。綜合多個(gè)因素來(lái)判斷，中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)不斷向穩(wěn)、向上、向好發(fā)展的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

如果沒(méi)有太意外的國(guó)際黑天鵝事件或國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害，個(gè)人認(rèn)為中國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)該是進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期的牛市。過(guò)去的高點(diǎn)并不是高不可攀的，很可能會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)被突破。但目前的階段可能還是一個(gè)逐步向上的行情，不會(huì)是一個(gè)快速跨入大臺(tái)階的行情。未來(lái)的終點(diǎn)我們可以看得很高，但這個(gè)過(guò)程不要太快，因?yàn)樘烊菀讓?dǎo)致消化不良，最終受影響的還是普通投資者。

在政策面，我們看到了支持性的貨幣政策、積極的財(cái)政政策、積極的消費(fèi)政策和穩(wěn)定的投資政策。因此，政策面也是更樂(lè)觀的，而不是悲觀的。

市場(chǎng)角度來(lái)看，市場(chǎng)的變化比人們預(yù)期的要快，隨著一系列增量政策的出臺(tái)，資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了第一輪的活躍期，整體性資產(chǎn)價(jià)格的修復(fù)行情已經(jīng)出現(xiàn)?，F(xiàn)在，隨著估值的修復(fù)基本到位，市場(chǎng)可能開(kāi)始轉(zhuǎn)向以結(jié)構(gòu)性為主，更多偏向于價(jià)值和成長(zhǎng)的行情，分化可能開(kāi)始加快，個(gè)股選擇變得尤為重要。

如果市場(chǎng)能夠在當(dāng)前水平上再上一個(gè)臺(tái)階，比如達(dá)到3400點(diǎn)或3500點(diǎn)，那么可能會(huì)進(jìn)入第三個(gè)階段，出現(xiàn)整體性向上的行情，甚至可能達(dá)到3600點(diǎn)或3800點(diǎn)，甚至4000點(diǎn)。目前關(guān)鍵在于市場(chǎng)能否在當(dāng)前水平上再上一個(gè)臺(tái)階。

四季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)比三季度更好 可能接近5%左右

在分析九月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，我們可以看到一些積極的變化。例如，CPI同比上漲0.4%，PPI同比下降2.8%，PMI比上月上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。前三季度的GDP同比增長(zhǎng)4.8%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%。這些數(shù)據(jù)顯示，盡管三季度的GDP增長(zhǎng)不如前兩季度，但從動(dòng)態(tài)角度看，一些指標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始回升，顯示出積極的變化。

新政的實(shí)施帶來(lái)了市場(chǎng)信心和景氣度的提升，PMI的提升是一個(gè)重要的指標(biāo)。然而，新政的效果尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，隨著政策的逐步落地，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步改善。

在金融指標(biāo)方面，M2有所改善，但M1的降幅仍然較大，顯示出經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚未到位。因此，我們需要繼續(xù)加大政策的實(shí)施力度，同時(shí)從制度改革上尋求突破。

總的來(lái)說(shuō)，雖然短期內(nèi)我們看到了經(jīng)濟(jì)邊際改善的趨勢(shì)，但總體上還未達(dá)到政策預(yù)期的目標(biāo)，還需要繼續(xù)努力。同時(shí)，我們也要警惕新出現(xiàn)的情況和問(wèn)題，不能大意。對(duì)于未來(lái)，我們期待政策的持續(xù)發(fā)力能夠帶來(lái)更多積極的變化。

我們有理由相信，四季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)比三季度更好。首先，需求不足的問(wèn)題在國(guó)家政策的作用下將得到改善，尤其是投資力度的加大將帶來(lái)投資增速的企穩(wěn)回升，消費(fèi)趨勢(shì)也在穩(wěn)步向上。出口方面，雖然十月份的情況可能比九月要好，但是否能在十一月和十二月進(jìn)一步改善還有待觀察。總體來(lái)看，四季度出口相對(duì)平穩(wěn)的趨勢(shì)是有可能實(shí)現(xiàn)的。

從生產(chǎn)角度來(lái)看，盡管下半年遭遇了異常氣候的影響，但農(nóng)業(yè)基本上大局已定，又是一個(gè)相對(duì)好的年景。農(nóng)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，如果主要農(nóng)產(chǎn)品、畜牧業(yè)產(chǎn)量和農(nóng)民收入都能保持穩(wěn)定，將為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定奠定良好基礎(chǔ)。

工業(yè)方面，今年以來(lái)一直是經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。在國(guó)家政策的支持下，工業(yè)領(lǐng)域經(jīng)歷了積極的變化。整體工業(yè)增速保持相對(duì)平穩(wěn)，接近常態(tài)水平。因此，我們預(yù)計(jì)四季度工業(yè)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，而是繼續(xù)向好。服務(wù)業(yè)從國(guó)慶的視角來(lái)看，也是利多大于利空，整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)向上的趨勢(shì)。

綜上所述，農(nóng)業(yè)穩(wěn)定、工業(yè)向好、服務(wù)業(yè)穩(wěn)中向上，從供求兩個(gè)角度來(lái)看，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能比三季度的4.6%要高，可能接近5%左右，甚至不排除達(dá)到6%，總體上肯定比4.6%要高。

未來(lái)增量政策會(huì)有哪些？

央行宣布了新的消息，包括股票回購(gòu)、增持再貸款，以及計(jì)劃繼續(xù)降準(zhǔn)降息，這些措施旨在為市場(chǎng)提供更多的流動(dòng)性支持。這些政策的出臺(tái)，雖然具體的實(shí)施力度和節(jié)奏尚未明確，但已經(jīng)表明了國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和市場(chǎng)信心提振的積極態(tài)度。

央行的這一輪降準(zhǔn)降息尚未結(jié)束，我們可以預(yù)期未來(lái)還會(huì)有更多的政策出臺(tái)。財(cái)政政策方面，雖然方向已經(jīng)明確，但具體的實(shí)施力度和節(jié)奏還在等待法定程序的完成。這包括地方政府的債務(wù)增量、六大商業(yè)銀行的核心資本注資，以及對(duì)地方專項(xiàng)債使用方向的調(diào)整等，都是可能的增量政策領(lǐng)域。

盡管政策的方向已經(jīng)明確，但具體的落地時(shí)間和實(shí)施節(jié)奏還不完全明確。我們可以繼續(xù)期待和跟蹤這些政策的發(fā)展。央行兩個(gè)創(chuàng)新工具和其他貨幣政策工具的運(yùn)用，有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。

在這樣的背景下，投資者應(yīng)該關(guān)注國(guó)家宏觀政策的一攬子措施，包括存量和增量政策，以及這些政策如何共同作用于股市、樓市、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政策的合力和一致性將帶來(lái)新的動(dòng)力，但這也取決于各部門之間是否能夠形成有效的協(xié)同。

同時(shí)，作為一個(gè)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)也受到外部因素的影響。美聯(lián)儲(chǔ)的降息政策、地緣政治的動(dòng)蕩，以及其他大國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，都可能對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響。因此，我們需要關(guān)注國(guó)內(nèi)外政策的協(xié)同性，以及外部環(huán)境的不確定性。

美國(guó)的大選不會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面

在即將到來(lái)的十一月，美國(guó)的大選將成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。無(wú)論哪位候選人當(dāng)選，兩黨在對(duì)華政策上的態(tài)度和立場(chǎng)是一致的，不會(huì)有太大變化。因此，我們不應(yīng)抱有任何僥幸心理，期待美國(guó)對(duì)華政策會(huì)有實(shí)質(zhì)性的改變。特朗普政府期間實(shí)施的一些對(duì)華不利政策，在拜登上臺(tái)后并未放棄，因此可以預(yù)見(jiàn)，無(wú)論誰(shuí)執(zhí)政，美國(guó)對(duì)中國(guó)的態(tài)度仍將以競(jìng)爭(zhēng)和遏制為主。

在當(dāng)前的國(guó)際關(guān)系中，盡管存在一些合作的領(lǐng)域，比如全球氣候變化、地緣政治問(wèn)題以及核武器管控等方面，美國(guó)可能會(huì)尋求與中國(guó)的合作。但在高新技術(shù)、國(guó)家安全以及意識(shí)形態(tài)和價(jià)值觀方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)的態(tài)度仍然是敵視和不友好的。因此，我們需要保持警惕，不能掉以輕心，要繼續(xù)做好自己的工作，這是根本。

不管外部環(huán)境如何變化，我們都要堅(jiān)定不移地實(shí)施穩(wěn)定增長(zhǎng)、振興市場(chǎng)、穩(wěn)定樓市和保障就業(yè)的政策。只要我們的經(jīng)濟(jì)基本面能夠不斷改善和鞏固，我們就有足夠的韌性和定力來(lái)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息的密度可能會(huì)有所微調(diào) 但方向不會(huì)變

從美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向是比較明朗的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面開(kāi)始顯現(xiàn)疲態(tài)，需要對(duì)緊縮性為主的宏觀政策做一些調(diào)整，特別是貨幣政策。由于高債務(wù)和經(jīng)濟(jì)基本面的考慮，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)實(shí)施降息政策，只是降息的密度可能會(huì)有所微調(diào)，但方向不會(huì)由降息轉(zhuǎn)為加息。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)的降息政策持續(xù)，將為中國(guó)提供更大的政策空間。如果降息力度減弱，當(dāng)然就會(huì)對(duì)中國(guó)的政策空間造成一定的約束。因此，我們需要做好兩手準(zhǔn)備，一是做好美聯(lián)儲(chǔ)不降息或降息不積極的準(zhǔn)備，二是做好美聯(lián)儲(chǔ)降息，我們?nèi)绾芜M(jìn)一步拓展政策空間的準(zhǔn)備。

在貨幣政策方面，央行行長(zhǎng)已經(jīng)明確表示，降準(zhǔn)降息是大概率事件。如果美聯(lián)儲(chǔ)在十一月降息，中國(guó)可能會(huì)再次降準(zhǔn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)不降息，中國(guó)的政策會(huì)不會(huì)落地，就會(huì)產(chǎn)生一些不確定性。因此，觀察貨幣政策時(shí)確實(shí)要結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向來(lái)看。

此外，央行在貨幣政策調(diào)整時(shí)，會(huì)考慮價(jià)格因素，既要看資產(chǎn)價(jià)格，也要看商品價(jià)格。因此，CPI和PPI的變化可能也會(huì)影響降準(zhǔn)降息的決策。如果價(jià)格水平依然較低，降準(zhǔn)降息的概率就會(huì)進(jìn)一步上升。反之，如果價(jià)格水平出現(xiàn)較大的上升，央行可能會(huì)觀望一下，或者減小力度。

最后，相關(guān)政策還在等待法定程序的完成。在此之前，市場(chǎng)可能還會(huì)有一些調(diào)侃和質(zhì)疑，但這些都是正常的現(xiàn)象。重要的是，我們需要關(guān)注政策的最終落地和實(shí)施效果。

中國(guó)的財(cái)政政策受到預(yù)算法的嚴(yán)格約束，任何預(yù)算調(diào)整都需要經(jīng)過(guò)法定程序，包括全國(guó)人大或其常委會(huì)的審議和批準(zhǔn)。因此，盡管市場(chǎng)對(duì)財(cái)政部可能的舉措有諸多猜測(cè)，但具體政策的宣布還需等待法律程序的完成。原定的人大常委會(huì)會(huì)議可能在10月25日左右舉行，但具體日期尚未公布，市場(chǎng)對(duì)此有多種預(yù)期，包括是否會(huì)在美國(guó)大選之后召開(kāi)。

人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動(dòng)可能仍然是常態(tài)

從匯率市場(chǎng)來(lái)看，人民幣在美聯(lián)儲(chǔ)第一輪降息后出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。但隨著市場(chǎng)和外部環(huán)境的變化，人民幣市場(chǎng)又出現(xiàn)了一些新的變化，本周人民幣對(duì)美元的匯率貶值了約0.8%，回到了7.1以上的水平。未來(lái)人民幣的走勢(shì)將主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化和政策的實(shí)施情況，預(yù)計(jì)人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動(dòng)可能仍然是常態(tài)。

如果我們的基本面表現(xiàn)良好，就像我們預(yù)期的四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在4.8%以上，那么人民幣沒(méi)有理由出現(xiàn)大幅度的貶值。相反，如果基本面不是這樣，人民幣可能會(huì)走向疲軟。外部因素也很重要，如果美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)能如期進(jìn)行兩次降息，無(wú)論是0.2還是0.3個(gè)百分點(diǎn)，甚至是更大，那么人民幣匯率的穩(wěn)定將更有保障。如果美聯(lián)儲(chǔ)不降息，可能會(huì)對(duì)人民幣的穩(wěn)定造成一定的沖擊。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美元利率等因素將對(duì)黃金價(jià)格造成較大波動(dòng)

黃金價(jià)格的波動(dòng)受到多種因素的影響，包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美元利率以及投機(jī)資本的流動(dòng)。黃金作為具有商品屬性、金融屬性和政治屬性的貴金屬，其價(jià)格受多種力量的影響。目前，黃金的商品屬性相對(duì)平穩(wěn)，而金融屬性和政治屬性則存在較大的不確定性。地緣政治的不穩(wěn)定可能會(huì)增加對(duì)黃金的需求，從而影響其價(jià)格。投資者需要關(guān)注這些因素，以及它們?nèi)绾斡绊扅S金市場(chǎng)的供需平衡。

在國(guó)際政治方面，俄烏沖突對(duì)市場(chǎng)的影響可能已經(jīng)基本被消化，市場(chǎng)可能認(rèn)為沖突不太可能失控，更可能是僵持或時(shí)好時(shí)壞。除非西方國(guó)家加大對(duì)烏克蘭的殺傷性武器支持，否則沖突相對(duì)有限，不足以完全擾亂市場(chǎng)。當(dāng)前，關(guān)注中東地區(qū)的沖突可能對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生較大影響。

美國(guó)大選的結(jié)果也將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，盡管目前特朗普和哈里斯的支持率接近，但選舉結(jié)果可能會(huì)在短期內(nèi)影響黃金價(jià)格。從中期角度來(lái)看，美國(guó)與中國(guó)的關(guān)系可能需要關(guān)注，尤其是臺(tái)海和南海的潛在沖突，這些因素可能會(huì)對(duì)黃金價(jià)格造成較大波動(dòng)。

（以上摘編自2024年10月18日“巨豐邱曉華經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀”閉門會(huì) ）

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