券商進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段：

政策導(dǎo)向下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將持續(xù)分化。政策鼓勵(lì)頭部機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，打造國(guó)際一流投行。行業(yè)凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)集中度持續(xù)提升。

并購(gòu)重組將是行業(yè)發(fā)展主路徑。2024年上市券商并購(gòu)重組節(jié)奏明顯加快，預(yù)計(jì)證券行業(yè)并購(gòu)重組節(jié)奏將進(jìn)一步加快，并購(gòu)重組仍將是行業(yè)投資主線。

基本面有望見(jiàn)底，看好下半年業(yè)績(jī)修復(fù)。2024上半年證券行業(yè)基本面承壓，低基數(shù)效應(yīng)有望影響2024年下半年券商營(yíng)收同比降幅收窄。

保險(xiǎn)資負(fù)兩端變革下望形成收益率新中樞：

負(fù)債端改善，NBV有望維持較快增長(zhǎng)。2024年受報(bào)行合一的推動(dòng)，銀保渠道價(jià)值率增加，將有望推動(dòng)2024全年NBV增速提升，持續(xù)下調(diào)的預(yù)定利率有望引導(dǎo)行業(yè)降低整體負(fù)債成本。

投資端下半年有望催化業(yè)績(jī)彈性。2007年至2023年主要上市險(xiǎn)企平均凈投資收益率水平保持在4.5%以上，預(yù)計(jì)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)性調(diào)整尤其是增加FVOCI類(lèi)資產(chǎn)有利于改善險(xiǎn)企投資端空間。

會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則下行業(yè)β屬性增強(qiáng)。新“國(guó)九條”下疊加國(guó)債長(zhǎng)端利率低位，高股息權(quán)益資產(chǎn)的吸引力有望提升，險(xiǎn)企投資高股息股票且分類(lèi)為FVOCI有望減少波動(dòng)對(duì)當(dāng)期損益的影響，上市險(xiǎn)企受市場(chǎng)β的影響占比提升。

銀行進(jìn)入穩(wěn)定性疊加高股息新“長(zhǎng)”態(tài)：

年內(nèi)關(guān)注凈息差壓力。預(yù)計(jì)2024年負(fù)債端收益率掛牌利率下調(diào)和手工補(bǔ)息效果將逐步顯現(xiàn)，有助于緩解息差下行壓力，但在有效需求不足壓力下，新增資產(chǎn)收益率相對(duì)較低，關(guān)注政策導(dǎo)向帶來(lái)的下半年財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)和信貸關(guān)系改善。

政策引導(dǎo)行業(yè)基本面“由量轉(zhuǎn)質(zhì)”。政策層面不再鼓勵(lì)規(guī)模沖量轉(zhuǎn)而支持銀行提升資產(chǎn)質(zhì)量。下半年銀行將在政策和行業(yè)基本面的雙層影響下，減少對(duì)規(guī)模的依賴(lài)，追求以ROE為核心的效益，中長(zhǎng)期構(gòu)成利好。

銀行板塊紅利價(jià)值有望繼續(xù)凸顯。銀行板塊估值低、股息率高，優(yōu)質(zhì)銀行分紅穩(wěn)定，高股息仍然提供銀行板塊較多的投資價(jià)值。在耐心資本入市的預(yù)期下，銀行股作為配置型資產(chǎn)具備高股息支撐下的安全邊際，有望吸引長(zhǎng)期資本加大銀行板塊配置力度。

投資建議：

券商：新“國(guó)九條”明確資本市場(chǎng)發(fā)展基調(diào)突出強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展主線，資本市場(chǎng)改革有望持續(xù)推動(dòng)行業(yè)環(huán)境改善，為券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商并購(gòu)重組，打造金融“國(guó)家隊(duì)”，并購(gòu)主題未來(lái)仍是驅(qū)動(dòng)板塊行情的重要因素。板塊估值回落低位，截至6月30日，券商指數(shù)PB為0.98倍，位于十年0%分位數(shù)。關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)下的板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注并購(gòu)重組預(yù)期以及基本面回暖的國(guó)聯(lián)證券、浙商證券、方正證券等。

保險(xiǎn)：資負(fù)兩端共振，利差損預(yù)期改善將提升保險(xiǎn)板塊投資機(jī)遇。預(yù)計(jì)下半年保險(xiǎn)板塊受益于：地產(chǎn)政策邊際改善、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、國(guó)債長(zhǎng)端利率企穩(wěn)、美國(guó)降息下外資流入帶來(lái)的股市活躍度提升、監(jiān)管導(dǎo)向下保險(xiǎn)公司成本端的降低等多方面影響，保險(xiǎn)板塊強(qiáng)β屬性下高彈性預(yù)期有望驅(qū)動(dòng)上市險(xiǎn)企估值提升。預(yù)定利率調(diào)降的長(zhǎng)期利好將在負(fù)債端成本逐步下行過(guò)程中顯現(xiàn)。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值處于較低水平，負(fù)債端改善疊加資產(chǎn)受益股、債、地產(chǎn)多層催化，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注投資端預(yù)期較高的新華保險(xiǎn)和基本面優(yōu)異的中國(guó)太保。

銀行：2024年以來(lái)銀行板塊受益于高股息與機(jī)構(gòu)再配置，國(guó)有大行、股份行與城農(nóng)商銀行均體現(xiàn)了一定漲幅。展望下半年，銀行業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將維持相對(duì)穩(wěn)定，估值仍處于低位，長(zhǎng)期資金入市背景下新一輪配置行為有望再起，板塊超額收益將逐步體現(xiàn)。資產(chǎn)端和負(fù)債端改善將是主基調(diào)，受益于手工補(bǔ)息銀行有望改善成本端壓力。預(yù)計(jì)下半年財(cái)政將重點(diǎn)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)回暖以及地方債風(fēng)險(xiǎn)化解預(yù)期提升，銀行基本面有望向好，疊加高股息配置價(jià)值，銀行板塊具備較大的彈性。行業(yè)業(yè)績(jī)彈性與高配置價(jià)值凸顯，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注撥備覆蓋較為充足的高資產(chǎn)質(zhì)量銀行，疊加高股息的招商銀行、杭州銀行、南京銀行、上海銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管改革趨嚴(yán);資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);黑天鵝等不可控風(fēng)險(xiǎn);數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn);自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。

（來(lái)源：華龍證券）

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